So zavarovalnice dobra naložba? Kje so služile več, kje manj in kaj se dogaja z njihovimi delnicami

Slovenske zavarovalnice so lani povečale obseg poslovanja, okrepile kapital in večinoma izboljšale dobičkonosnost, pri čemer je panogo poganjalo predvsem mirnejše leto brez večjih škodnih dogodkov. A pod površjem se kaže jasna razlika: medtem ko so premoženjska zavarovanja beležila močno rast, so se zaradi slabših razmer na finančnih trgih slabše odrezala življenjska zavarovanja.

Celoten sektor je zrasel

Po podatkih Banke Slovenije je skupna bilančna vsota zavarovalnic konec leta 2025 znašala 11 milijard evrov, kar je 10,1 odstotka več kot konec leta 2024. Bilančna vsota pomeni, kako velik je sektor – koliko premoženja imajo zavarovalnice in koliko obveznosti morajo pokriti.

Največ denarja so imele zavarovalnice naloženega v obveznice oziroma dolžniške vrednostne papirje, in sicer 4,5 milijarde evrov, ter v delnice in investicijske sklade, kjer je bilo 2,6 milijarde evrov. Na drugi strani pa so imele največ obveznosti v obliki zavarovalno-tehničnih rezervacij, teh je bilo 6,1 milijarde evrov, ter lastniškega kapitala, ki je znašal 3,7 milijarde evrov. Rezervacije so denar, ki ga zavarovalnice odlagajo na stran za prihodnje škode in izplačila v primeru večjih nepredvidenih stroškov.

Če pogledamo daljše obdobje, je rast še bolj očitna. Med letoma 2016 in 2025 se je bilančna vsota sektorja povečala s 7,7 milijarde evrov na skoraj 11 milijard evrov. Zelo močno so zrasle prav rezervacije, zlasti pri neživljenjskih zavarovanjih, kjer so se več kot podvojile. To pomeni, da zavarovalnice poberejo več premij, hkrati pa se pripravljajo na dražje škode, dražja popravila in bolj negotove razmere.

Premoženjska zavarovanja so bila lani glavni motor rasti

Podatki Agencije za zavarovalni nadzor (AZN) kažejo, da so zavarovalnice lani v segmentu premoženjskih zavarovanj ustvarile 227,9 milijona evrov dobička pred obdavčitvijo, leto prej pa 172 milijonov evrov. To je bil najmočnejši del panoge.

Glavni razlog je precej preprost: v letu 2025 ni bilo večjih naravnih katastrof. Če je manj poplav, toče, viharjev in drugih velikih škod, zavarovalnice izplačajo manj odškodnin, zato jim ostane več dobička.

Na drugi strani so življenjska zavarovanja ustvarila 79,5 milijona evrov dobička pred obdavčitvijo, kar je manj kot v letu 2024, ko je bilo dobička 110 milijonov evrov. Tu je bil glavni razlog slabše dogajanje na finančnih trgih. Življenjska zavarovanja so pogosto bolj povezana z naložbami, zato so njihovi rezultati bolj odvisni od gibanja delnic, obrestnih mer in drugih naložbenih instrumentov.

Poenostavljeno: premoženjska zavarovanja so lani prinesla večji zaslužek, ker je bilo manj obsežnejših škod, življenjska pa manj zato, ker je bilo leto z vidika naložb slabše.

Rast se ni ustavila pri klasičnih zavarovalnicah. Pozavarovalnice so dobiček pred davki povečale s 73,3 milijona evrov v letu 2024 na 93,2 milijona evrov v letu 2025. Glavni razlog je bil večji dobiček iz naložb povezanih družb.

Triglav: več posla doma in v tujini, delnica močno višje

Med največjimi domačimi zavarovalnicami je bilo leto 2025 zelo pomembno za Skupino Triglav. Ta je svoj obseg poslovanja organsko povečala za devet odstotkov na 1,868 milijarde evrov. Če se prišteje še nov posel z italijanskega trga avtomobilskih zavarovanj, pa je skupni obseg poslovanja dosegel 2,561 milijarde evrov, kar pomeni 49-odstotno rast.

Obračunana kosmata zavarovalna, sozavarovalna in pozavarovalna premija je zrasla na 2,475 milijarde evrov. Brez nove italijanske premije bi bila rast 10-odstotna.

Triglav je ustvaril 174,1 milijona evrov dobička pred obdavčitvijo, kar je 9 odstotkov več kot leto prej. Čisti dobiček je zrasel za 4 odstotke na 136,7 milijona evrov. Njegov kombinirani količnik v segmentu Premoženje in Zdravje je znašal 93,2 odstotka, leto prej pa 93,6 odstotka. To je dober rezultat, saj pomeni, da iz osnovnega zavarovalnega posla ustvarja presežek.

Pomembna novica za Triglav je tudi, da postaja manj odvisen od Slovenije. Delež slovenskega trga v skupnem poslovanju se je znižal na 40 odstotkov, medtem ko je skupina v širšem mednarodnem okolju ustvarila že 46 odstotkov celotnega obsega poslovanja.

To so opazili tudi vlagatelji. Tečaj delnice Zavarovalnice Triglav je v zadnjih šestih mesecih zrasel za približno tretjino in dosegel okoli 62 evrov. Analitik Rok Stibrič iz ODDO BHF priporoča nakup, 12-mesečno ciljno ceno pa postavlja pri 75 evrih. To pomeni, da po njegovi oceni delnica še ni dosegla polnega potenciala.

Sava Re: zelo dobro leto zaradi manj škod, delnica skoraj na ciljni ceni

Tudi Sava Re je imela močno leto. Obseg poslovanja je dosegel 1,133 milijarde evrov, kar je 9,5 odstotka več kot leto prej. Glavni razlog je bila rast premij pri premoženjskih zavarovanjih in pozavarovanju.

Zavarovalni rezultat je znašal 118,5 milijona evrov, kar je 47,6 odstotka več kot leto prej. Najpomembnejši razlog je bil zelo ugoden potek škodnega dogajanja. Leto 2025 je bilo za skupino precej prizanesljivo, saj so imele ujme za 26,6 milijona evrov manjši vpliv na rezultat kot leta 2024.

Čisti poslovni izid Save Re je tako dosegel 114,1 milijona evrov, kar je 29,8 odstotka več kot leto prej. Kapital skupine se je povečal na 742,6 milijona evrov, kar je 14,5 odstotka več kot konec leta 2024. Donosnost lastniškega kapitala se je zvišala na 15,9 odstotka.

Finančni rezultat je bil sicer nekoliko slabši. Znašal je 14,5 milijona evrov in je bil 28,6 odstotka nižji kot leta 2024, predvsem zaradi enkratnih učinkov pri naložbah in stroškov obresti podrejene obveznice, izdane v drugi polovici leta 2024.

Še zlasti dobro se je odrezal Savin segment premoženjskih zavarovanj. Premije v tem delu so znašale 722,2 milijona evrov in zrasle za 7 odstotkov. Zavarovalni rezultat je dosegel 75,8 milijona evrov in se izboljšal za kar 96,2 odstotka, kombinirani količnik pa se je znižal na 88,6 odstotka, kar je zelo dober rezultat.

Tudi pri Savi so bili vlagatelji zadovoljni. Tečaj delnice je od septembra zrasel za približno 33 odstotkov na okoli 83,5 evra. A tu je pogled analitikov nekoliko bolj zadržan. Rok Stibrič iz ODDO BHF za Savo podaja nevtralno priporočilo, njeno vrednost pa postavlja pri 84 evrih. To pomeni, da je po njegovi oceni delnica že precej blizu poštene vrednosti.

GRAWE: močna rast, a tudi več škod

Med manjšimi igralci je izstopala GRAWE zavarovalnica. Njena obračunana premija je v letu 2025 dosegla 105 milijonov evrov, kar pomeni 20-odstotno rast. Pri življenjskih zavarovanjih je bila rast skromna, enoodstotna, pri premoženjskih zavarovanjih pa kar 24-odstotna. Najbolj je izstopala rast avtomobilskih zavarovanj, kjer je bila prodaja večja za 28 odstotkov.

Družba je ustvarila 5,3 milijona evrov dobička, vendar so hkrati izplačila odškodnin in zavarovalnin dosegla 66 milijonov evrov, kar je 32 odstotkov več kot leto prej. Pri avtomobilskih zavarovanjih je obseg škode zrasel kar za 60 odstotkov, število izplačanih odškodnin se je skupno povečalo za 43 odstotkov, pri avtomobilskih zavarovanjih pa celo za 67 odstotkov.

Tudi v Evropi je bil glavni motor premoženjski del

Za širšo sliko, v katero smer gre panoga, je koristno pogledati še Skupino Generali. Ta je v letu 2025 dosegla 8 milijard evrov poslovnega izida iz poslovanja in 4,3 milijarde evrov prilagojenega čistega rezultata. Njene kosmate premije so zrasle na 98,1 milijarde evrov, predvsem zaradi 7,6-odstotne rasti na področju premoženjskih in nezgodnih zavarovanj.

Kombinirani količnik se je izboljšal na 92,6 odstotka, solventnostni količnik pa na 219 odstotkov. Čeprav so to evropske, in ne slovenske številke, potrjujejo isti vzorec kot doma: premoženjska in nezgodna zavarovanja so bila v letu 2025 glavni motor rasti in dobička.

Ključno vprašanje za leto 2026 je, ali se bo mirnejše škodno leto ponovilo. Če bi prišlo do večjih naravnih nesreč ali slabšega dogajanja na finančnih trgih, bi to lahko precej hitro pritisnilo na rezultate panoge.