Zakaj Nemčija sedi na 500 milijardah evrov zlata?

24 metrov pod ulicami Manhattna je v trezorju newyorške podružnice Feda shranjenih približno 220 milijard dolarjev nemškega zlata. Morda je čas, da Nemčija del tega proda.

Moj provokativen predlog so spodbudili nedavni pozivi opozicijskih nemških politikov in nekdanjega vodje raziskav pri Bundesbank Emanuelа Möncha, naj se ta zaloga v višini 1.236 ton – sestavljena iz skoraj 100 tisoč palic – repatriira. Te zahteve sledijo spodkopavanju neodvisnosti Feda in preziru do zveze Nato s strani predsednika Donalda Trumpa.

Toda pošiljanje zlata domov bi dodatno obremenilo odnose Berlina z Washingtonom in razjezilo Trumpa, za katerega se zdi, da mu je do kovine precej mar. Dovolj je pogledati njegovo pozlačeno prenovo Bele hiše. Namenoma ali ne: njegovo nepredvidljivo vedenje povzroča beg iz dolarja in je cene plemenitih kovin izstrelilo v nebo.

To je močno koristilo Bundesbank, ki upravlja z nacionalnimi zlatimi rezervami – največjimi na svetu takoj za ameriškimi. Po trenutnih cenah so vredne približno 500 milijard evrov. To je enakovredno 18 odstotkom državnega dolga.

Nemčija je leta 2017 po domačem političnem pritisku za več transparentnosti in tesnejši nadzor nad rezervami zaključila vračanje 300 ton zlata iz New Yorka. Njene zaloge tam segajo v povojni brettonwoodski sistem, ko je bil dolar vezan na kovino. New York je ob Londonu pomembno trgovsko središče za zlato.

Danes niti Bundesbank niti nemška koalicijska vlada ne želita repatriirati še več. "Nimam nobenega dvoma, da je naše zlato v newyorški podružnici Feda še naprej varno shranjeno," je ta teden dejal predsednik centralne banke Joachim Nagel. To je presenetljivo glede na Trumpovo neupoštevanje institucionalnih norm. A Berlin je ujet med geopolitično zlatnino in nakovalom.

Imam boljšo rešitev: zakaj ne bi prodali dela zaloge in izkoristili skokovitih cen ter silovitega povpraševanja?

To ni investicijski nasvet. Ne vem, ali se cene zlata približujejo vrhu ali bodo še rasle. Zaradi transparentnosti: imam nekaj zlata in za nazaj si želim, da bi ga imel več. Zavedam se tudi, da je spodbujanje Bundesbanka, naj se odpove zakladu, na meji herezije v državi, ki je v dvajsetih letih prejšnjega stoletja doživela hiperinflacijo.

Hannelore Foerster/Bloomberg

 

Danes je praktičnih razlogov za tako veliko zalogo malo. Kot članica evrskega območja Nemčija nima več lastne valute. Kljub temu ima nacionalna zaloga ogromen simbolni pomen. Odločitev, da bi se ji odpovedali, bi bila nepriljubljena. "Postopna prodaja dela zlata pri astronomskih cenah za zmanjšanje zveznega zadolževanja bi bila ekonomsko povsem smiselna," pravi Holger Schmieding, glavni ekonomist pri Berenbergu. “Toda politično bi bila nevarna. Nemci imajo Bundesbank radi takšno, kot je."

Prodaji naproti stojijo številne institucionalne in pravne ovire. Evropske pogodbe upravičeno varujejo neodvisnost nacionalnih centralnih bank – na to so me nedavno spomnili, ko sta se Rim in ECB prerivala glede lastništva italijanskega zlata.

Tudi izvedba bi bila težavna. Bilo bi samouničujoče, če bi Nemčija z veliko prodajo zbila ceno zlata. Vlagatelji bi tak korak lahko videli kot znak gospodarske šibkosti ali kot monetarno financiranje proračuna, odvisno od tega, kako bi se izkupiček uporabil. To bi zahtevalo skrbno koreografijo.

Bundesbank bi temu ostro nasprotovala. Nagel je leta 2024 dejal, da o prodaji zlata ni razmišljal niti "nanosekunde", in podobno je povedal tudi nedavno. Centralna banka za to kolumno ni želela podati komentarja.

A ker zlato zdaj predstavlja več kot 80 odstotkov nemških uradnih rezervnih sredstev, se velja vprašati, ali bi bilo to zalogo mogoče uporabiti produktivneje. Tudi zgolj z vidika upravljanja tveganj se zdi nepremišljeno, da ima Bundesbank skoraj vsa jajca v tako volatilnem premoženju. Čeprav centralna banka ni hedge sklad, obseden z donosi, bi bil to morda dober trenutek za unovčenje dobičkov.

Za povzetek: povpraševanje centralnih bank skupaj z vročično maloprodajno špekulacijo in tako imenovano "trgovino razvrednotenja" prispeva k strmim skokom cen zlata. Sosednja Poljska, ki ni članica evrskega območja, kupuje na kupe.

Nemške precej večje zaloge pa izvirajo iz velikih presežkov na tekočem računu po drugi svetovni vojni. Poleg skromnih prodaj za kovanje zlatnikov se Bundesbank danes svojega zaklada ne dotika. Približno polovica je v Frankfurtu, 12 odstotkov v Londonu, preostanek pa v New Yorku, kjer ne prinaša obresti.

Odpornost Bundesbank proti prodaji je bila v preteklih desetletjih pravilna. Ostala je trdna tudi takrat, ko so drugi Evropejci v začetku 2000-ih kovino prodajali. Zloglasno je britanski finančni minister Gordon Brown med letoma 1999 in 2002 odobril prodajo približno 400 ton zlata. To je bilo po povprečni ceni 275 dolarjev za unčo in je prineslo 3,5 milijarde dolarjev, ki so jih reinvestirali v obrestonosne devizne rezerve. Danes bi bilo to vredno okoli 70 milijard dolarjev. Človek bi si mislil, da bi to vsakomur dalo misliti, preden bi spodbujal kaj podobnega – a ostanite z menoj.

Res je, da je strma rast vrednosti zlatih rezerv Bundesbank prinesla eno izrazito korist: bila je protiutež odtoku iz njenih financ po nedavnem obdobju kvantitativnega sproščanja, ko je morala na zahtevo ECB kupovati velike količine obveznic z nizkimi donosi.

Zaradi neskladja med sredstvi, ki jih je pridobila, in obrestmi, ki jih mora plačevati na vloge kreditnih institucij, je Bundesbank v vsakem od zadnjih dveh let poročala o približno 20 milijardah evrov izgub. A zahvaljujoč ogromnemu ponovnemu ovrednotenju svojih zlatih imetij se je njen položaj neto kapitala ob zadnjem merjenju februarja 2025 povečal na več kot 250 milijard evrov.

Na žalost nemški davkoplačevalci od tega nimajo koristi. Bundesbank je leta 2020 ustavila razdeljevanje dobička državi, in zaradi težav z obveznicami verjetno še nekaj let ne bo izplačevala ničesar. Za kontekst: med letoma 2010 in 2019 je zvezna vlada od centralne banke prejela približno 25 milijard evrov dividend.

Tu bi bil gotovinski priliv iz prodaje zlata Bundesbanka zelo priročen. Nemčijo čakajo ogromni gospodarski, demografski in fiskalni izzivi. Kancler Friedrich Merz je opustil fiskalno zadržanost in država si bo izposodila več sto milijard evrov za novo infrastrukturo in ponovno oboroževanje – kar bo občutno povečalo javni dolg.

Bloomberg

 

Skrb je, da bi vsak izkupiček iz prodaje zlata zmanjšal pritisk na vlado, da izvede nujno potrebne reforme porabe. Dovolj je pogledati, kako se porablja del od novih 500 milijard evrov infrastrukturnih sredstev.

Čeprav so nemški politiki o tem v zadnjem času povedali malo, je v 90-ih in zgodnjih 2000-ih vrsta uradnikov predlagala, da bi Bundesbank lahko prodala zlato za stvari, kot so plačilo škode po poplavah, ustanovitev kulturne fundacije ali podpora socialnemu zavarovanju. Nič od tega se ni zgodilo.

Morda bi torej Bundesbank sama morala pripraviti svoj predlog, kot ga je leta 2004. Takrat je njen predsednik Ernst Welteke predlagal prodajo do 600 ton – več kot šestino rezerv – za nakup obrestonosnih sredstev in začetni kapital fundacije za podporo raziskavam in izobraževanju. Soočen je bil s precejšnjim odporom in je zaradi druge zadeve odstopil, še preden bi se to lahko izvedlo.

Dve desetletji pozneje je ideja, da bi izkupiček že od zmerne prodaje zlata uporabili v korist prihodnjih generacij, pomagali omiliti krizo produktivnosti in spodbudili rast, zelo privlačna. Zasluži si več kot tisto nanosekundo razmisleka.