Pripravite se na presenečenje
Leto 2025 je skoraj končano in pozornost se že seli v leto 2026. Redna anketa Bloomberga med glavnimi strategi z Wall Streeta kaže, da so pripravljeni na to, da bo S&P do konca naslednjega leta dosegel 7.269 točk. To je 5,8 odstotka več kot trenutno in nekoliko pod rekordom, ki ga je dosegel oktobra:
V ločeni anketi 39 globalnih upravljavcev denarja, ki so jo izvedli kolegi iz Bloomberg News, je velika večina leto 2026 opisala kot tvegano. Po pogajanjih o letu 2025, polnem presenečenj, in zlasti po grdem šoku zaradi uvodnega salva trgovinske vojne, pričakujejo okolje, ki spodbuja tveganje:
Vendar pa ni vse tako optimistično. V večini let gospodarstvo raste in delnice rastejo. Razumen osnovni scenarij bi običajno moral vključevati rast delnic. In dobički so običajno neenakomerni. Cene delnic se odzivajo na novice in poskušajo zanemariti prihodnost. Pri tem so podvržene napadom iracionalnosti v obe smeri. Povprečna leta so nenavadna. Od leta 1930 je povprečna letna donosnost cen indeksa S&P 500 znašala 8,3 odstotka, vendar so leta, ko trg raste v visokih enomestnih številkah, precej redka. Pogostejši so tako popolni padci kot rasti za več kot 20 odstotkov:
Gledano v tej luči so strategi trenutno precej negativni. Pričakujejo izjemno nerazburljivo leto. Dobre novice – verjetne fiskalne spodbude v ZDA in Nemčiji, pri čemer zunaj Japonske kmalu ne bo prišlo do zvišanja obrestnih mer – morajo sočasno obstajati visoka vrednotenja in trajna tveganja. Ker so se trgi sprijaznili s povprečnimi donosi, se povečuje možnost, da bo leto tako dobro kot zadnja tri, če se zaskrbljujoča tveganja ne uresničijo.
Vendar nas dogodki zelo pogosto presenetijo. To pomaga ustvariti nekatera od zvezdniških let in padcev. Po definiciji ljudje teh presenečenj ne pričakujejo. Kaj bi lahko bila? Več strategov zdaj objavlja sezname 10 opozoril, da to niso napovedi, vendar menijo, da bi jih morali upoštevati.
Eric Robertsen iz Standard Chartered ponuja osem potencialnih presenečenj. V zadnjem desetletju je ugotovil, da se vsako leto zgodi eno ali dve. Vsa se ne morejo zgoditi hkrati:
bloomberg
Jordan Rochester iz Mizuha ponuja zabavno grafiko za 10 potencialnih "sivih labodov":
bloomberg
Izkušeni strateg JP Smith iz Independent Research Foruma ponuja svoj seznam, ki nakazuje res grozno leto za vse razen za Japonsko:
1. »Mehurček« umetne inteligence poči zaradi nerealnih pričakovanj. Skladi zasebnega kapitala in korporativnih kreditov priplezajo na površje.
2. Nižje obrestne mere pomagajo okrepiti domače ameriško gospodarstvo, vendar pomanjkanje kvantitativnega sproščanja s strani Feda zavira rast likvidnosti.
3. Inflacija je umirjena (zaradi cen energije, Kitajske in sprejetja umetne inteligence).
4. Nižje cene zlata in srebra, saj vlagatelji bledijo ob misli na »veliko razvrednotenje«.
5. Svetovni borzni trgi upadejo sorazmerno z njihovo izpostavljenostjo umetni inteligenci.
6. Najmanj uspešni so trgi z nizkim beta koeficientom in upravičenci nižjih obrestnih mer, kot je Brazilija.
7. Evro je najšibkejša glavna valuta zaradi strupene politike v jedru evra in nemške zadržanosti do toleriranja francoske fiskalne inkontinence.
8. Nadaljnja šibkost na Kitajskem (zaradi naraščajočega dolga, odsotnosti reform za spodbujanje potrošnje in globalnega odpora proti močnemu izvozu).
9. Inflacija na Japonskem se umirja, saj se cene riža umirjajo, zato so donosi obveznic kljub fiskalnim spodbudam mirujoči, jen pa pridobiva.
10. V Združenem kraljestvu so laburistični poslanci po popolnem porazu na majskih [lokalnih] volitvah razglasili Starmerja za neverjetnega kandidata. Oblast je prevzela nacionalna vlada, ki je temeljila na desnici parlamentarne laburistične stranke ter bolj pragmatičnih konservativcih in liberalnih demokratih.
Poleg prevladujočih tem umetne inteligence in inflacije se politika Združenega kraljestva in Francije ponavlja. Nobena od njiju nima načrtovanih nacionalnih volitev leta 2026; obe imata tako bedno stanje, da bi se lahko kaj spremenilo. Ali se bosta lahko še naprej prebijali skozi to?
Med presenečenji sta tudi podvojitev in prepolovitev cene nafte. Ohranjanje mirnih in nadzorovanih cen nafte je bil podcenjen uspeh Trumpa 2.0. Tega ne bi smeli jemati za samoumevno.
Pripisovanje zaslug
Po skoraj vseh pomembnih merilih je bilo 2025 dobro leto za vlagatelje v obveznice s fiksnim donosom. Tako naložbene kot visokodonosne obveznice so se trgovale po tesnih vrednotenjih, podprte s še vedno visokimi donosi in temeljnimi kazalniki podjetij, ki so se obdržali. Zlasti visokodonosne obveznice so ostale zelo odporne kljub zaskrbljenosti glede rasti, trgovinskih trenj in politične negotovosti. Pravzaprav je težko videti, da se lahko razlike od tu naprej še bolj zožijo:
To močno leto 2025 je mogoče v veliki meri pripisati solidnim dobičkom in Zveznim rezervam, ki je trikrat znižala obrestne mere.
Skozi vse to se vlagatelji niso brez razlikovanja lotevali tveganja. Pozicioniranje je bilo v prid izdajateljem s krajšim rokom trajanja in višjo kakovostjo, kar odraža občutljivost donosov na spremembe donosnosti državnih obveznic, saj osnovne obrestne mere ostajajo visoke. Zaradi majhnih razlik bo v letu 2026 zelo težko doseči letošnjo uspešnost:
Optimizem se krepi. Kathy Jones in Collin Martin iz banke Charles Schwab priznavata, da so verjetni nižji donosi, saj se donosi znižujejo in je manj prostora za znižanje obrestnih mer centralnih bank. Vendar pa glavne centralne banke ostajajo nagnjene k sproščanju, medtem ko nizke realne obrestne mere in strmejše krivulje donosnosti blažijo ozke razlike. Ob vidnih znakih pritiska na najnižje ocenjene dele trga Andrew Sheets iz Morgan Stanleyja trdi, da je skeptikom smiselno skrbeti, da se bo kreditni cikel upognil pod lastno težo.
Vendar pa Sheets meni, da bi se cikel lahko leta 2026, namesto da bi prišlo do zloma, še bolj zagnal, preden se bo izčrpal. Lažja fiskalna, monetarna in regulativna politika ter največji kapitalski izdatki v zadnji generaciji bi morali podjetniškemu sektorju omogočiti, da prevzame več tveganj.
Ekipa Morgan Stanleyja ugotavlja, da se dolg nefinančnih podjetij kot delež bruto domačega proizvoda ZDA zmanjšuje že pet let, medtem ko svetovne banke in zavarovalnice ostajajo dobro kapitalizirane glede na zgodovinske standarde. Četudi se bo 20-odstotno letno povečanje mednarodnih združitev in prevzemov v letu 2026, ki ga napoveduje Morgan Stanley, uresničilo, bo to še vedno nekoliko pod dolgoročnim povprečjem:
Drugič, Sheets trdi, da se bo gospodarsko okolje nekoliko izboljšalo, kar bo kreditom dalo večjo blažilno moč:
Dobički rastejo, zlasti v ZDA. Čeprav zdaj napovedujemo, da bodo centralne banke glede na te boljše obete za rast zniževale počasneje, je to v redu: počasnejši cikli zniževanja obrestnih mer so bili v preteklosti boljši za posojila. Še vedno povišane realne obrestne mere in strmejše krivulje bi morale še naprej pomeniti pozitivno zgodbo za povpraševanje po kreditih.
Bradley Rogoff iz Barclays trdi, da ima makroekonomsko okolje za leto 2026 značilnosti pozne faze cikla: spodobna rast, ublažitev finančnih pogojev, trdne kreditne temelje in visoka vrednotenja. ZDA bi v rasti prehitele druge regije, ki bi jih poganjale naložbe, povezane z umetno inteligenco, in fiskalni spodbudi pred vmesnimi volitvami. Hkrati je Evropa pripravljena na stabilno in enakomerno rast, Kitajska pa morda obrača smer. Bistvo je v tem, da umetna inteligenca ustvarja tveganja v obe smeri, zlasti za ZDA:
Izid »ne prevroč, ne prehladen« bi lahko bil najbolj zaželen za svetovno gospodarstvo in trge. Velik uspeh umetne inteligence bi lahko privedel do večjih sprememb na trgih dela. To bi lahko bilo precej zahtevno, saj bi verjetno privedlo do velikega povečanja brezposelnosti, vsaj v prehodni fazi do novega ravnovesja.
Če umetna inteligenca ne bi prinesla več kot povprečne donosnosti naložbe, bi to verjetno pomenilo hudo korekcijo na delniških trgih, zlasti v ZDA. Posledični negativni učinek na premoženje bi posledično predstavljal znatno oviro za potrošnjo. Umetna inteligenca ustvarja velika kreditna tveganja v obe smeri.
Obeti za Evropo so ugodnejši. Visoki donosi so v začetku letošnjega leta spodbudili povpraševanje in bodo leta 2026 manj spodbudni – vendar so donosi ameriških naložbenih obveznic zdaj za 40 bazičnih točk nižji kot januarja 2025, kar je najnižja vrednost od cikla višanja obrestnih mer Feda leta 2022. Enakovredni evropski donosi so od takrat nižji le za 20 bazičnih točk:
Medtem evropska podjetja še naprej trgujejo z nekoliko širšim razponom v primerjavi z državnimi obveznicami kot v ZDA. Ni bilo vedno tako in daje evropskemu trgu več manevrskega prostora:
V tem okolju Jones in Martin zagovarjata srednji pristop, ki daje prednost kreditom višje kakovosti in ohranja približno srednjeročno izpostavljenost. Cilj ni toliko iztisniti presežnih donosov kot zmanjšati tveganje padca vrednosti, hkrati pa pustiti prostor za spodobno, čeprav ne izjemno uspešnost. To se sliši podobno odnosu strategov delnic.
—Richard Abbey
Polomija Brexita
Blomberg Weekend je objavil moj esej, v katerem trdim, da je bil eden od kričeče očitnih odgovorov na britanske gospodarske težave iskanje sporazuma o prosti trgovini z Evropo. Politično je razveljavitev Brexita verjetno še vedno nemogoča in zagotovo ne bi bila mogoča brez uničujoče notranje razprave. V vsakem primeru so tisti, ki so glasovali za izstop, to storili iz več različnih razlogov.
Ključna točka, ne da bi ponovno odprli razpravo o Brexitu, je, da je postalo jasno, da je bil izstop iz Evropske unije grozen za britanske izvoznike. Zato je politikom primerno, da poskušajo najti kakršno koli pot, da jim pomagajo. (Evropski voditelji, ki so verjetno zgroženi nad najnovejšo ameriško strategijo nacionalne varnosti, ki jih obravnava skoraj kot sovražnike, bi morali modro podpreti vsak vir rasti, ki ga lahko najdejo.)
Brexit je bil slab za izvoznike. Prvič, raziskava Absolute Strategy Research prikazuje uvoz EU iz Združenega kraljestva in njen celotni uvoz, oboje indeksirano na vrednost 100 na dan referenduma leta 2016:
Glede specifičnega vprašanja trgovine in britanskega izvoza ni potrebe po nadaljnji razpravi. Brexit ni deloval. Že samo pri tem vprašanju bi moralo imeti Združeno kraljestvo jasne skupne interese z ogromnim trgovinskim blokom, s katerim si deli mejo. Če ne bi bilo strupene razprave o Brexitu, bi bilo nedvomno, da bi država poskušala najti način, kako se ponovno vključiti v trgovino z EU.
(Ni treba, da bi to postavilo pod vprašaj valuto, priseljevanje ali zunanjo politiko.)
Nasveti za preživetje
Če se vrnemo k presenečenjem, je najbolj znano v glasbi zagotovo Haydnova Surprise Symphony. Od novejših so tu No Surprises skupine Radiohead, Surprise Surprise (Sweet Bird of Paradox) Johna Lennona, Until the End of the World skupine U2, Five Years (What a Surprise) Davida Bowieja, It's My Party (Oh What a Birthday Surprise), ki sta jo priredila Dave Stewart in Barbara Gaskin, ter Wilco’s Infinite Surprise. Je še kaj? Dajte, presenetite me. Lep teden vsem.
— S pomočjo Richarda Abbeyja
Ta kolumna odraža osebna stališča avtorja in ne odraža nujno mnenja uredništva ali založbe Bloomberg LP in njenih lastnikov.
.webp){kind=icon}
