Zadnjič, ko so bili analitiki tako optimistični, so evropske delnice upadle

Prvič po osmih letih so tržni napovedovalci glede Evrope enotni v drznosti: noben strateg, ki ga je anketiral Bloomberg, za leto 2026 ne napoveduje pomembnejšega padca delniških trgov na stari celini. Po mediani napovedi naj bi se indeks Stoxx Europe 600 do konca prihodnjega leta zvišal za približno sedem odstotkov in dosegel 620 točk. Nazadnje so bili strategi tako soglasno optimistični leta 2018, ko je Stoxx 600 nato strmoglavil za 13 odstotkov.

Med 17 anketiranimi analitiki 'strateški medvedi' praktično ne obstajajo. Štirje med njimi, vključno z UBS Group in Deutsche Bank, napovedujejo skoraj 13-odstotno rast glede na trenutne tečaje. ING Groep je izdal nekoliko najnižjo napoved, ki nakazuje le triodstotno možnost padca.

"To je dobro izhodišče za naložbo v evropske delnice," pravi Mislav Matejka, vodja globalne in evropske delniške strategije pri JPMorgan Chase, ki cilja na raven 630 točk. "Dobički so lahko prihodnje leto precej bolj občutni, dodatno pa bo prispeval tudi fiskalni in gospodarski učinek, še posebej, če se Kitajska okrepi." Matejka ocenjuje, da bi se učinek carin lahko omilil, če bi se znižali inflacijski pritiski v ZDA, kar bi koristilo izvoznim regijam, kot je Evropa.

Evropske delnice so v letu 2025 zabeležile močno rast – Stoxx 600 je pridobil 15 odstotkov in je na poti do tretjega zaporednega pozitivnega leta. Delnice so se dražile zaradi želje vlagateljev po diverzifikaciji portfeljev zunaj ZDA, privlačile pa so jih nižje vrednotenja, bolj spodbudna denarna politika in pričakovanja večje javne porabe.

Državni indeksi so letos vlagateljem prinesli izjemne donose: španski Ibex 35 je poskočil za 47 odstotkov, britanski FTSE 100 za 19 odstotkov, nemški DAX pa za 23 odstotkov. V nasprotju s tem je francoski CAC 40 zaostal s 9,8-odstotno rastjo.

Zlovešče podobnosti z letom 2018

Vendar pa gospodarska slika nosi nekaj zloveščih podobnosti z razmerami iz leta 2018. Tudi takrat so bile napovedi močne, obrestne mere nizke, rast dobičkov okrog 10 odstotkov, delniški tečaji pa so leto 2017 sklenili skoraj osem odstotkov višje. Izkazalo se je, da je bilo leto 2018 zelo volatilno in zaznamovano s strahom pred upočasnitvijo rasti.

Strategi so bili na začetku 2025 glede Evrope precej pesimistični, pričakovali so minimalen potencial rasti. Carine so predstavljale veliko grožnjo za izvoznike, politični pretresi v Franciji in Združenem kraljestvu pa so odvračali vlagatelje. A optimistični analitiki iz Citigroup, Deutsche Bank in Oddo BHF so imeli prav – leto se je izteklo občutno bolje od pričakovanj.

"Evropa je zabeležila močno izboljšanje gospodarskih podatkov," pravi Beata Manthey, vodja evropske strategije delnic pri Citigroup. "Revizije dobičkov so pozitivne in se izboljšujejo." Strateginja cilja na 640 točk pri Stoxx 600 ter pričakuje leto odporne globalne rasti. V Evropi bosta na delnice vplivala fiskalna podpora in sproščena denarna politika.

Za nadaljnjo rast bo verjetno potrebna širša tržna participacija, obenem pa narašča skepticizem glede tega, koliko bo fiskalna poraba dejansko prispevala k rasti dobičkov. Medtem je verjetno, da je Evropska centralna banka že končala cikel znižanja obrestnih mer.

"Trg podcenjuje tveganja," opozarjajo strategi Bank of America, ki jih vodi Sebastian Raedler. Opozarjajo na krhkost ameriškega trga dela in znake umirjanja gospodarske rasti. "V nasprotju z optimističnim konsenzom ostajamo previdni. Napovedujemo osemodstotni padec Stoxx 600 na 530 točk do drugega četrtletja, nato pa okrevanje na 565 točk do konca leta."

Indeks Stoxx 600 se še vedno trguje s 35-odstotnim diskontom glede na S & P 500

Kljub temu se evropsko gospodarstvo opira na večletne investicijske tokove: več kot dva tisoč milijard evrov naložb v elektroenergetsko omrežje in čisto energijo, nemški 500-milijardni izvenproračunski infrastrukturni sklad ter naraščajoči obrambni izdatki bi morali zagotavljati dolgoročno podporo. Vrednotenja ostajajo privlačna – Stoxx 600 se še vedno trguje s 35-odstotnim diskontom glede na S & P 500, merjeno s pričakovanim kazalnikom P/E.

Kaj pravijo strategi Bloomberg Intelligence: "Indeks Stoxx 600 ponuja zgolj zmeren potencial do leta 2026, pri čemer bodo nadaljnje rasti vse bolj odvisne od dejanskega uresničevanja dobičkov in manj od širjenja vrednotenj. Umirjanje plačnih in energetskih pritiskov bi moralo podpreti marže, medtem ko bi lahko trenutno slabši sektorji – avtomobilski sektor, energija in osnovni materiali – prispevali k izboljšanju dobičkov," sta dejala Laurent Douillet, višji strateg za delnice, in Kaidi Meng, strateginja za delnice.

"Po več letih rasti, ki so jo poganjala vrednotenja, ter razočaranj pri dobičkih na ravni konsenza prvič v treh letih napovedujemo vrnitev rasti dobičkov," pišejo strategi UBS, ki jih vodi Gerry Fowler. "Pričakovanja kažejo, da bi se lahko dobiček na delnico povečal za 10–11 odstotkov. Morda je to nekoliko previsoko, a menimo, da je blizu realnemu."

"Stvari se premikajo v pravo smer," pravi Manthey. "Vidim oživitev cikličnih delnic in nadaljnjo rast sektorjev, ki so odvisni od domačega povpraševanja. Všeč so mi banke zaradi domače zgodbe, kombiniram pa jih z nekaterimi mednarodnimi sektorji, kot je zdravstvo."

Kljub temu leto 2026 ne bo nujno preprosto. Velik del rasti v letu 2025 je izviral iz ozke skupine sektorjev. Bančni sektor je prispeval 45 odstotkov celotnega donosa Stoxx 600, obrambne delnice pa 13 odstotkov.