Zlato, srebro in kripto - zakaj so na udaru tržne alternative?

Pod površjem kratkoročnih vzponov in padcev finančnih trgov se morda dogaja dolgoročnejše prevrednotenje različnih sredstev, saj se vlagatelji poskušajo zaščititi pred grožnjami, ki jih predstavljajo nenadzorovani proračunski primanjkljaji.

Medtem ko je nov krog carinskih groženj med ZDA in Kitajsko v petek pritegnil pozornost medijev in vlagatelje pognal iz bolj tveganih sredstev v obveznice, upravljavci premoženja vse pogosteje razpravljajo o pojavu, znanem kot "trgovina z razvrednotenjem".

Tvegano mednarodno okolje

Tisti, ki vanj verjamejo, se umikajo iz državnega dolga in valut, v katerih so denominirani, saj se bojijo, da se bo njihova vrednost sčasoma zmanjšala, saj se bodo vlade izogibale reševanju svojih ogromnih dolžniških bremen in jih celo poskušale povečati.

Dodatne spodbude prihajajo iz ugibanj, da se bodo centralne banke soočale z vse večjim političnim pritiskom, da bi ohranile nizke obrestne mere, s čimer bi poravnale dolg vlad – in pri tem spodbudile inflacijo z nadaljnjim izdajanjem gotovine.

Šele prejšnji teden so japonski jen in njegove obveznice prizadeli valovi prodaje, ko je Sanae Takaiči, ki je naklonjen spodbudam, naredila korak k temu, da bi postala predsednica vlade. Še en krog političnih pretresov v Franciji zaradi javnih financ je pretresel evro, proračun v Združenem kraljestvu pa vznemirja trg zlatih obveznic, ki ga je leta 2022 prizadela razprodaja, ki je odstavila premierko Liz Truss.

Čeprav se je dolar v zadnjih tednih po zaprtju ameriške vlade okrepil, je v letošnjem letu še vedno šibkejši, potem ko so ga trgovinska vojna in načrti predsednika Donalda Trumpa za znižanje davkov pahnili v najgloblji padec od začetka sedemdesetih let prejšnjega stoletja. Trumpov prelom z globalnim redom America Frist in napad na neodvisnost Zveznih rezerv sta prav tako zasejala dvome o tem, ali bodo državne obveznice še naprej v celoti uživale status glavnega svetovnega sredstva brez tveganja, ki podpira dolgoročne donose obveznic.

 

Zlato, srebro in kriptovalute

Na drugi strani trgovine z razvrednotenjem se krepi trgovina s plemenitimi kovinami, saj v negotovih razmerah znova postajajo zatočišča. Poleg tega se krepijo tudi kriptovalute, tokrat zaradi svoje domnevne funkcije zatočišča pred vplivi vladne politike. Zlato je letos poskočilo za več kot 50 odstotkov in je pred kratkim preseglo rekordnih 4.000 dolarjev za unčo, medtem ko je srebro doseglo rekordno vrednost.

In medtem ko so kriptovalute po Trumpovih zadnjih carinskih grožnjah, ki so prestrašile vlagatelje, strmo padle, je bitcoin letos še pridobil 20 odstotkov vrednosti in je dosegel rekordno vrednost.

Zagovorniki …

Stephen Miller pravi, da v štirih desetletjih dela na trgih še nikoli ni videl tako velikega premika od valut in državnih obveznic k alternativam. Nekdanji vodja oddelka za obveznice s fiksnim donosom pri BlackRock meni, da smo morda šele na začetku trenda.

"Trgovina z razvrednotenjem se mora še naprej razvijati," je dejal Miller, ki je zdaj svetovalec pri GSFM, enoti kanadske CI Financial "Ameriške državne obveznice preprosto niso več tako neoporečno varno sredstvo, kot nekoč, in to je pojav, ki se ponavlja na drugih obvezniških trgih."

Milijarderja Ray Dalio in Ken Griffin sta pritegnila pozornost medijev z namigi, da je zlato morda varnejše od dolarja. Vodja investicijskega odbora kanadskega pokojninskega sklada meni, da so ogrožene tudi ameriške državne obveznice. Avtor in svetovalec za hedge sklade Nassim Taleb pa pravi, da naraščajoči ameriški primanjkljaj seje seme dolžniške krize, ki se mu zdi neizogiben.

"Svet opaža ne le poslabšanje vrednosti valut, prilagojene inflaciji, sredi upočasnjevanja aktivnosti, temveč tudi poslabšanje stabilnosti vlade," je dejal Calvin Yeoh, ki pomaga voditi sklad Merlion pri Blue Edge Advisors v Singapurju.

Izraz razvrednotenje izvira iz časa, ko so vladarji, kot sta kralj Henrik VIII. in Neron, razredčili ali razvrednotili svoje zlate in srebrne kovance s cenejšimi kovinami, kot je baker.

… in dvomljivci

Obstaja veliko dvomov, da svet doživlja sodobno različico tega pojava, še posebej ker za porastom zlata in bitcoina stoji več dejavnikov. Poleg tega so se prezgodnja opozorila o bližajoči se dolžniški krizi pojavljala vse od svetovne finančne krize.

Zamrznitev ruskih sredstev po invaziji na Ukrajino je poudarila ranljivost deviznih imetij na sankcije, kar je povečalo privlačnost zlata. Centralne banke prav tako povečujejo svoje zaloge zlata, da bi diverzificirale svoje rezerve.

In svet kriptovalut ni imun na nihanja: argument, da bitcoin deluje kot varno zatočišče, je bil ovržen, ko je med porastom inflacije po pandemiji skupaj z drugimi špekulativnimi sredstvi strmoglavil. Podobno se je zgodilo v zadnjih dneh, ko je njegova vrednost po povečanih trgovinskih napetostih padla.

Kljub vsem nedavnim nihanjem dolar, evro in jen še vedno prevladujejo v trgovini z bančnimi sistemi in ostajajo sidro za trilijone dolarjev dnevnih transakcij. Vladni dolg je tudi temelj okvirov zavarovanja in svetovnega finančnega sistema.

 

 

Rast ameriškega borznega trga prav tako izpodbija to stališče, saj bodo tujci za trgovanje potrebovali dolarje. Trumpovim destabilizacijskim premikom navkljub pa bodo tuji vlagatelji še naprej povečevali svoje deleže v ameriških državnih obveznicah.

"Kdor misli, da so valute in obveznice zamenljive z bitcoinom in zlatom, se mora soočiti z realnostjo," je dejal Shoki Omori, glavni strateg za pisarno pri Mizuho Securities, eni največjih japonskih borznoposredniških hiš, s sedežem v Tokiu.

Omori meni, da trgi le doživljamo le razprodajo kratkega veka, kjer vse več vlagateljev vlaga v na videz donosne posle ne glede na temeljne dejavnike.

Vendar obstajajo tudi tehtni razlogi, zakaj vlagatelji razpravljajo o razvrednotenju, četudi se na koncu izkaže, da gre za akademsko razpravo, ki ne spremeni statusa quo.

Strategi pri Eurizon SLJ Capital menijo, da so vlade postale "zasvojene s porabo iz naslova države" zaradi poplave poceni denarja, ki smo ji bili priča med finančno krizo in pandemijo, ko so centralne banke znižale obrestne mere in posrkale obveznice.

"Če bodo upravljavci rezerv poleg dolarja opuščali vse fiat valute, bi lahko zlato še naprej raslo," so prejšnji teden zapisali strategi Eurizona. "Če se bodo zaloge zlata centralnih bank ujemale z zalogami dolarjev, bi lahko zlato ob enakih pogojih doseglo ceno 8500 dolarjev. Zakaj pa ne?"

Alberto Gallo pri Andromeda Capital Management pravi, da se bo z naraščanjem dolgov in staranjem prebivalstva "proces monetarne degradacije" pospešil, saj bodo politiki to lažje sprejeli kot pa spodbudili rast ali uvedli varčevalne ukrepe. Meni, da centralne banke tvegajo, da bodo vpletene v ta prizadevanja.

"Oblikovalci politik se poigravajo z idejami o monetarni reformi, pa naj bo to prevrednotenje zlatih rezerv, deregulacija bank ali spreminjanje ciljev centralnih bank," je Gallo dejal v poročilu. "Končni rezultati so verjetno utrjena inflacija, nadaljnja depreciacija fiat valute, višje dolgoročne obrestne mere in pozitivne korelacije med tveganimi sredstvi brez tveganja."

Samo v ZDA, kjer je Fed ohranil visoke obrestne mere, da bi z omejevanjem rasti znižal inflacijo, je Trump fiskalno politiko usmeril v nasprotno smer z davčnimi olajšavami, ki naj bi povečale že skoraj 2000 milijard dolarjev primanjkljaja. Izračuni ameriškega vladnega proračunskega urada so februarja pokazali, da bi lahko dolg do leta 2050 skoraj dvakrat presegel BDP.

Trump in njegova administracija sta se prav tako zavzemala za znižanje obrestnih mer s strani Feda, deloma zato, ker uradniki trdijo, da bi to znižalo stroške dolga, in preizkušata meje neodvisnosti banke s poskusi odstavitve guvernerke Lise Cook. Negotova trgovinska vojna, zaprtje ameriške vlade in predsednikova uporaba pravosodnega ministrstva za napad na politične sovražnike so poudarili zaskrbljenost glede politične disfunkcije in nepredvidljivosti.

V Franciji se je tesnoba vlagateljev ponovno povečala, potem ko je premier Sébastien Lecornu postal peti premier države, ki je odstopil v dveh letih zaradi zastoja pri sprejetju proračuna. Prejšnji teden se je končal z njegovim ponovnim imenovanjem.

Kar zadeva Japonsko, morebitni prihod Takaičijeve na premiersko mesto prihaja v času, ko razpad desetletja stare vladajoče koalicije povečuje dvome o obetih. Njen prihod prinaša obet stimulativne politike na nedavnih volitvah za vodstvo njene stranke odpira možnost počasnejšega dvigovanja obrestnih mer v času, ko inflacija ostaja precej nad ciljem centralne banke.

V takšnem kontekstu nekateri še vedno vidijo prostor za razširitev trgovine z degradacijo.

"Svet se je tako zelo spremenil in to bi lahko bil znak, da digitalna sredstva v trenutnem okolju postajajo bolj zaupanja vreden vir vrednosti," je dejala Kathleen Brooks, direktorica raziskav pri XTB v Londonu. "Ne vidimo, da bi se to kmalu končalo."