Zadnje obdobje je pokazalo, da veliko regionalnih podjetij kljub izboljšanim finančnim rezultatom trguje z občutnim diskontom v primerjavi z zahodnoevropskimi in ameriškimi podjetji. Ali to odpira prostor za doseganje višjih donosov na kapitalskih trgih v regiji Adria?
Ključni gonilniki za leto 2026 so jasno opredeljeni: obsežne naložbe v elektroenergetska omrežja in podatkovne centre, pospešena digitalizacija javnega in finančnega sektorja, obnova prometne in logistične infrastrukture ter povečano povpraševanje po defenzivnih sektorjih z razmeroma visokimi dividendami, kot sta bančništvo in farmacija. Podjetja, ki so neposredno pozicionirana v teh segmentih, imajo prednost ne le pri rasti prihodkov, temveč tudi pri stabilnosti denarnih tokov in vrednotenju.
Na podlagi meril, kot so temeljna moč, jasni katalizatorji rasti, vrednotenje in regionalni tržni kontekst, je analitska ekipa Bloomberga Adria izbrala deset podjetij iz regije, ki si po njenih ocenah zaslužijo posebno pozornost v letu 2026.
1. Končar elektroindustrija
Končar proizvaja in sestavlja ključne komponente za elektroenergetski sistem, vključno s transformatorji in energetsko avtomatizacijo – po mnenju analitske ekipe Bloomberg Adria je idealno pozicioniran za izkoriščanje tržnih trendov elektrifikacije in infrastrukturnih naložb, saj se gradnja podatkovnih centrov nadaljuje.
"Podjetje je neposredno izpostavljeno elektrifikaciji, prenosu in distribuciji ter energetskemu hardveru, kar je prav tematsko v središču leta 2026 (gradnja podatkovnih centrov in naložbe v omrežja), poleg tega pa ima zelo soliden obseg neizpolnjenih naročil," navajajo analitiki.
Po navedbah vodstva so za leto 2026 načrtovani prihodki v vrednosti 1,4 milijarde evrov. Kljub temu analitska ekipa zaradi trenutne dinamike in obsega neizpolnjenih naročil pričakuje še višjo rast poslovanja. Vodstvo je sporočilo, da do konca leta 2025 pričakuje, da bo obseg neizpolnjenih naročil dosegel 2,5 milijarde evrov, kar je skoraj 2,5-krat več kot načrtovani prihodki za preteklo leto v vrednosti 1,1 milijarde evrov.
"Če se uresniči rast poslovnih aktivnosti, pričakujemo potencialno dvomestno rast cene delnice. Če se po napovedih uveljavi marža v vrednosti 20 odstotkov na neto ravni, je trenutno razmerje med ceno in dobičkom (P/E) okoli sedemkratnik, kar ob močnih poslovnih rezultatih in stabilnih multiplikatorjih pušča prostor za rast do 900 evrov," navaja analitska ekipa Bloomberga Adria.
Bloomberg Adria
2. Energoinvest
Energoinvest posluje v energetskem in gradbenem sektorju, za katerega analitiki zaradi spodbud za obnovljive vire energije, naložb v energetsko varnost in stalnih javnih vlaganj, povezanih z industrijskim in infrastrukturnim ciklom v Evropski uniji, pričakujejo nadaljnjo rast v letu 2026.
"Zaradi njihove udeležbe pri velikih projektih in sodelovanja z državnimi in zasebnimi energetskimi subjekti so v tem kontekstu relevanten partner," navaja analitska ekipa.
Hkrati analitiki opozarjajo, da večina prihodkov izhaja iz prodaje zemeljskega plina ter da bi morali biti v preteklem letu obračunani projekti gradnje transformatorskih postaj in daljnovodov v Tanzaniji in Alžiriji kot tudi projekt v Albaniji, kar jim prinaša reference. Prav tako so pridobili projekt gradnje daljnovoda v Severni Makedoniji, vendar je bil ta enostransko zaključen, zato se pričakuje izterjava penalov, kar bi lahko podjetju prineslo dodaten prihodek v letu 2025.
"Energoinvest ima zanimivo lastniško strukturo. Nadzorni paket v vrednosti več kot 50 odstotkov je v lasti države, vendar kljub potencialu za prevzem zaradi politične nestabilnosti v Bosni in Hercegovini težko verjamemo, da bi do tega dejansko prišlo," menijo analitiki.
Po navedbah vodstva so bili za preteklo leto načrtovani prihodki v vrednosti 181 milijonov konvertibilnih mark, čisti dobiček pa osem milijonov KM, kar je skoraj 19-krat več kot leto prej. Ob trenutni ceni delnice 2,70 KM to pomeni razmerje P/E okoli šestkratnika, kar je po mnenju analitikov znaten diskont zaradi tržnega tveganja v Bosni in Hercegovini.
Glede na dosežene poslovne rezultate in pridobljene reference analitska ekipa verjame, da lahko podjetje v letu 2026 doseže dvomestno rast poslovanja in da bo to odražala tudi cena delnice.
"Vodstvo še ni objavilo načrtov za leto 2026, vendar pričakujemo nadaljnjo rast prihodkov nad 200 milijonov KM in dobičkonosnost nad 10 milijonov KM, zaradi česar bi bilo podjetje še privlačnejše, saj bi trenutni P/E padel na približno 4,5-kratnik, kar je za vlagatelje nedvomno zanimivo," navaja Bloomberg Adria.
3. Messer Tehnogas
Messer Tehnogas proizvaja industrijske pline (kisik, dušik, argon in specialne pline) ter je vodilni na trgu v Srbiji in širši regiji. Podjetje je del globalne skupine Messer. Ustvarja stabilne prihodke, ima visoke marže in nizko zadolženost ter pomeni defenzivno industrijsko naložbo, kot poudarja analitska ekipa.
V letu 2026 se pričakuje rast povpraševanja po plinih v metalurgiji, energetiki, zdravstvu in živilski industriji. Elektrifikacija in industrijska modernizacija pomenita večjo porabo tehničnih plinov.
"Gradnja podatkovnih centrov zaradi razcveta umetne inteligence posredno povečuje povpraševanje, saj so hlajenje in specialni plini za visokotehnološke procese nujni elementi. Prisotna je tudi zelena tranzicija: tehnologije vodika in CO₂, skupina Messer pa globalno vlaga v zelene pline," navajajo analitiki.
Poseben potencial prinaša možnost iztisnitve manjšinskih delničarjev, saj ima skupina Messer že kontrolni delež, prevzemi pa običajno vključujejo premijo 20 do 30 odstotkov nad tržno ceno.
P/E znaša 7,5-kratnik, kar pušča prostor za dodatno premijo.
Bobo
4. Luka Koper
Luka Koper v letu 2026 načrtuje več kot 200 milijonov evrov naložb, predvsem v povečanje zmogljivosti kontejnerskega terminala in nove objekte za pretovor vozil.
Novo partnerstvo z Maersk–Hapag-Lloyd prinaša tedenske neposredne linije Daljni vzhod–Koper od februarja 2025. Projekt Gat II, potniški terminal in izkop peska omogočajo nadaljnjo rast kapacitet.
Drugi tir Divača–Koper, katerega gradnja se zaključuje v letu 2026, bo podvojil železniško zmogljivost pristanišča.
Prihodki v prvih treh četrtletjih leta 2025 so bili za 16 odstotkov višji kot leto prej. P/E znaša 13,7-kratnik v primerjavi z Reko (17,9) in Pločami (20,2).
5. ING-GRAD
Gre za najuspešnejšo prvo javno ponudbo delnic (IPO) v letu 2025 na Hrvaškem. Analitska ekipa Bloomberg Adria navaja, da ima to gradbeno podjetje specifičen poslovni model, ki zagotavlja visoko preglednost prihodkov in izjemno močan obseg neizpolnjenih naročil.
"Podprto s trdnimi temelji in discipliniranim upravljanjem projektov se podjetje pozicionira kot redka kakovostna naložbena zgodba znotraj cikličnega gradbenega sektorja, s potencialom za stabilno rast in odpornost v zahtevnem makroekonomskem okolju," pravijo analitiki.
Po njihovem mnenju ostaja izziv za ING-GRAD začetek prevzemov, ki so bili napovedani ob prvi javni ponudbi.
"Ob trenutnem multiplikatorju EV/EBITDA okoli šest in razmerju P/E okoli deset se s tem gradbenim velikanom trguje bistveno pod ravnmi konkurence," navaja analitska ekipa.
6. NLB
Banka z jasnim potencialom, da postane najdominantnejša finančna institucija v regiji, z močnim operativnim poslovanjem, visoko izplačilno stopnjo dividend in robustnimi temelji.
"Trenutni dividendni donos okoli sedem odstotkov dodatno podpira naložbeno tezo, medtem ko delnica kljub kakovosti bilance stanja in močni dobičkonosnosti še vedno trguje po razmerju P/E okoli 7,5, kar je bistveno pod večino primerljivih evropskih bank," navajajo analitiki.
Dodajajo, da v kombinaciji s stabilnim makrookoljem in disciplinirano politiko upravljanja kapitala takšno vrednotenje ustvarja zelo privlačno razmerje med tveganjem in donosom.
Bloomberg Adria
7. TOKIĆ
Vodilni regionalni distributer avtomobilskih delov in opreme za vozila z razvito maloprodajno in veleprodajno mrežo na Hrvaškem in v Jugovzhodni Evropi, osredotočen na poprodajni (aftermarket) segment.
"Po mlačni prvi javni ponudbi je delnica leto končala s padcem okoli devet odstotkov, čeprav je bila emisijska cena postavljena na spodnjo mejo razpona," pravijo analitiki.
Dodajajo, da TOKIĆ še vedno pripoveduje jasno vrednostno naložbeno zgodbo, s prihodki nad 200 milijonov evrov, dvomestno rastjo, maržo EBITDA okoli osem odstotkov in razmerjem P/E 11, kar je v skladu z mediano skupine konkurentov.
"Verjamemo, da bo trg v prihodnjem obdobju družbo prepoznal kot vrednostno delnico, kar bi moralo pozitivno vplivati na gibanje cene," navajajo.
8. SPAN
Analitska ekipa Bloomberga Adria pričakuje rast podjetja zaradi novih velikih pogodb v sektorju informacijske tehnologije, zlasti na področjih storitev v oblaku in kibernetske varnosti v javni upravi in finančnem sektorju.
"Povečano povpraševanje po digitalizaciji v Jugovzhodni Evropi skupaj s širitvijo na evrazijske trge dodatno povečuje prihodke. Partnerstva z globalnimi tehnološkimi velikani in izdaja obveznic za financiranje širitve krepijo konkurenčnost," navajajo analitiki.
Prihodki v prvih treh četrtletjih leta 2025 so bili za 31 odstotkov višji kot v enakem obdobju leta 2024, razmerje P/E pa trenutno znaša 18,6-kratnik, medtem ko P/E za IT-sektor v indeksu S&P 500 znaša 39-kratnik.
9. Dalekovod
Znotraj skupine Končar ima po številu naročil vodilno vlogo prav Dalekovod, v katerem ima Končar 75-odstotni lastniški delež, kot navaja analitska ekipa.
"Močna elektrifikacija in obnova daljnovodov po Evropi, predvsem v nordijskih državah, sta Dalekovodu omogočili dvakrat več naročil glede na letno prodajo (razmerje book-to-bill dvakratnik). Čeprav so delnice v letu 2025 zrasle za 140 odstotkov, menimo, da še vedno obstaja dodaten potencial," pravijo analitiki.
To podpirajo novi projekti v Severni Makedoniji in na Švedskem, ki zapolnjujejo knjigo naročil vse do leta 2030. Glavno tveganje ostajajo starejši sodni postopki, vendar se tudi ti postopno razrešujejo.
"Kar zadeva vrednotenje, je težko najti pravega primerljivega tekmeca za Dalekovod. Primerljivi podjetji sta Nexans in Prysmian, ki sta dražji, vendar so njune delnice dosegle bistveno manjšo rast," poudarjajo.
10. Krka
Ena najmočnejših generičnih farmacevtskih družb na svetu z visoko neto denarno pozicijo (brez dolga) in močno izpostavljenostjo kardiovaskularnim zdravilom, zaradi česar je zelo defenzivna tudi v krizah, ter nadpovprečno dividendo, navajajo analitiki.
Ob trenutnem multiplikatorju EV/EBITDA okoli deset je Krka nekoliko dražja od konkurence, vendar njen defenzivni poslovni model zagotavlja kakovostno zaščito v nestabilnem okolju, hkrati pa ji stalna rast poslovanja omogoča nadaljnje povečevanje dividend, ki neprekinjeno rastejo že 25 let.
Po njihovem mnenju ostaja edini trenutno šibkejši temelj izpostavljenost ruskemu trgu, vendar bi morebitna umiritev konflikta ta dejavnik lahko spremenila v dodaten bikovski katalizator za delnico.
.webp){kind=icon}
