Vojna z Iranom je pravkar zlomila petrodolar

Krog vzajemnih koristi, v katerem so ZDA zagotavljale stabilnost na Bližnjem vzhodu, države Perzijskega zaliva pa so svoje dolarske prihodke vlagale v ameriške državne obveznice, se je prekinil.

Ta dogovor sega v leto 1974, ko je Henry Kissinger sklenil enega najpomembnejših finančnih sporazumov v sodobni zgodovini. Savdska Arabija naj bi nafto cenila v dolarjih in presežke vlagala v ameriška sredstva - predvsem v državne obveznice. Temu so sledile tudi druge zalivske države. V zameno so ZDA zagotavljale varnostna jamstva in stabilen svetovni red.

Dogovor je bil eleganten zaradi svoje krožnosti: uvozniki nafte so za energijo plačevali v dolarjih, ti dolarji so se stekali v Rijad in Abu Dabi, od tam pa nazaj v ameriški dolg. Petdeset let je ta petrodolarski krog tiho subvencioniral stroške zadolževanja ZDA in utrjeval vlogo dolarja kot svetovne rezervne valute.

Ameriško-izraelska vojna z Iranom je ta sistem prelomila; na obeh koncih.

Najprej uvozniki. Od napada na Iran 28. februarja so bile tuje centralne banke pet zaporednih tednov neto prodajalke ameriških državnih obveznic. Imetja pri Federal Reserve Bank of New York so padla za približno 82 milijard dolarjev na 2,7 bilijona, kar je najnižja raven od leta 2012.

Zahtevana donosnost 10-letnih ameriških obveznic se je, namesto da bi padla zaradi povpraševanja po varnih naložbah, kot v vseh večjih nedavnih krizah, dvignila s 3,9 odstotka konec februarja na več kot 4,4 odstotka v nekaj tednih. Analitiki pri Bank of America Corp. so to suho povzeli: "Tuji uradni sektorji prodajajo ameriške državne obveznice."

Mehanizem je preprost. Turčija, Indija, Tajska in druge države uvoznice nafte se soočajo z neizprosnim izračunom: nafta, ocenjena v dolarjih, je presegla 100 dolarjev za sod, njihove valute pa slabijo glede na dolar. Da bi omejile depreciacijo, ki bi še dodatno podražila domače cene goriva, centralne banke posegajo na devizne trge. To zahteva dolarje. Najbolj likvidno dolarsko sredstvo, ki ga imajo, so ameriške obveznice. Zato jih prodajajo.

To sicer ni brez precedensa. Marca 2020, med pandemično paniko COVID-19, so tuje centralne banke prodale rekordnih 109 milijard dolarjev obveznic. Toda ta epizoda se je hitro umirila. Ameriška centralna banka je zagotovila dolarske swap linije, trg se je stabiliziral in kapital se je hitro vrnil. Beg v varnost je bil začasno moten, ne pa strukturno porušen.

V vseh drugih večjih krizah od takrat — vključno z rusko invazijo na Ukrajino, napetostmi med Kitajsko in Tajvanom leta 2022, zlomom banke Silicon Valley Bank marca 2023 ter napadi Hamasa na Izrael oktobra 2023, je kapital pritekal v ameriške obveznice, ne iz njih. Donosnosti so padale. Sistem je deloval.

Zdaj pa poglejmo izvoznike, in zakaj je vojna z Iranom bistveno drugačna.

Ob običajnem naftnem šoku višje cene pomenijo višje prihodke za proizvajalce v Zalivu. Petrodolarji se vračajo v dolarska sredstva, vključno z obveznicami. Visoke cene nafte so zgodovinsko paradoksalno podpirale trg obveznic, saj so ustvarjale presežke, ki so povečevali povpraševanje.

Tokrat pa proizvajalci ne morejo izvažati nafte. Zaprtje Hormuške ožine je ustavilo njihov izvoz.

Države, kot so Kuvajt, Irak, Savdska Arabija in Združeni arabski emirati, so marca skupaj zmanjšale proizvodnjo za vsaj 10 milijonov sodov na dan. Savdska Arabija in ZAE sicer lahko delno izvažajo po alternativnih cevovodih, vendar ti zmorejo le približno četrtino običajnega pretoka in so hkrati tarča iranskih napadov z droni in raketami. Katar je po napadih na obrat Ras Laffan razglasil višjo silo pri izvozu utekočinjenega zemeljskega plina. Gospodarski model Sveta za sodelovanje zalivskih držav - izvoz ogljikovodikov in vlaganje presežkov - se je praktično ustavil.

Petrodolarski krog potrebuje dva elementa: zaslužene dolarje in njihovo reinvestiranje. Oba sta se ustavila.

Podatki to potrjujejo. Kuvajt, Savdska Arabija in ZAE so imeli januarja skupaj okoli 300 milijard dolarjev v ameriških obveznicah. Zdaj pa hkrati ustvarjajo manj prihodkov od nafte, povečujejo izdatke za zračno obrambo in ponovno preučujejo investicijske obljube, dane Washingtonu. Po poročanju Financial Times nekatere največje ekonomije v regiji preverjajo, ali lahko uporabijo klavzule višje sile za obstoječe naložbene obveznosti, tudi do ZDA. Državni investicijski skladi iz Zaliva so pomembni vlagatelji v ameriška sredstva, a smer gibanja je zdaj negotova kot že desetletja ne.

Obstaja tudi širša zgodba, ki jo vojna pospešuje. Delež ameriških obveznic v lasti tujih vlagateljev je že padel na okoli 32 odstotkov, s približno polovice v zgodnjih 2010-ih. Centralne banke so v začetku leta 2025 postale neto prodajalke. Prvič po letu 1996 imajo globalne centralne banke skupno več zlata kot ameriških državnih obveznic. Kar se je prej zdelo kot šum, zdaj deluje kot jasen signal.

Pogosta tolažba je, da za ameriške obveznice ni prave alternative - noben drug trg ne ponuja takšne globine, likvidnosti in pravne infrastrukture. To še vedno drži. Toda "ni realne alternative" in "nesporna varna naložba" nista ista stvar, in vojna z Iranom to razliko razkriva.

Beg v varnost je vedno temeljil na politični predpostavki, da so ZDA v globalni krizi stabilizator ali opazovalec, ne pa udeleženec konflikta. Ta logika pa se spremeni, ko so ZDA same vpletene, ko konflikt deloma postane njihova vojna, vpliva na cene nafte, obremenjuje odnose z državami Zaliva in povečuje fiskalne pritiske, ki skrbijo vlagatelje.

Dogovor iz leta 1974 je preživel hladno vojno, zalivske vojne, finančno krizo in pandemijo. Te vojne ni. Petrodolarski sistem je bil vedno politični dogovor, preoblečen v finančnega. Zdaj, ko se je politika spremenila, ji sledi tudi finance.