Rheinmetall bo zaslužil veliko denarja. Morda preveč

Delnice družbe Rheinmetall, največjega nemškega obrambnega podjetja, so bile v zadnjem času pod pritiskom zaradi očitno izboljšanih možnosti za mir v Ukrajini.

Ne glede na to, kaj menite o verjetnosti, da bo Volodimir Zelenski sprejel maksimalistične zahteve Vladimirja Putina, obstaja večje tveganje za dobiček nemškega proizvajalca orožja kot sporazum, ki bi zmanjšal nujnost ponovne oborožitve Evrope. Po mojem mnenju lahko podjetje na koncu zasluži nevzdržno visok znesek denarja kot proizvajalec orožja, ki dela za državne stranke. To pa bi lahko sprožilo odziv vlade ali konkurence, ki bi omejil njegove osupljive finančne donose.

Glavni izvršni direktor Armin Papperger je vlagateljem obljubil, da bo marža dobička iz poslovanja v tem časovnem okviru dosegla več kot 20 odstotkov. Če izvzamemo civilne dejavnosti, ki jih bo kmalu odprodal, obrambna podjetja Rheinmetall že ustvarjajo operativni donos od prodaje v višini približno 18–19 odstotkov.

Čeprav je za proizvajalca orožja naravno, da ustvarja dobiček od ponovnega oboroževanja, podobno kot so to storili proizvajalci zdravil med pandemijo, se Rheinmetall po pričakovani dobičkonosnosti razlikuje od drugih zahodnih obrambnih velikanov.

Obrambni izvajalci večino prodaje opravijo vladam, ki na splošno niso nagnjene k polnjenju žepov delničarjev na račun davkoplačevalcev. Visoke dobičkonosne marže Rheinmetalla, večinoma v oddelku za strelivo, niso skrivnost in bi se lahko srednjeročno soočile z večjim pritiskom.

"Vzdrževanje 20- ali več odstotnih marž je lahko precejšen izziv," sta analitika Agency Partners Sash Tusa in Nick Cunningham nedavno povedala strankam. " Sčasoma se konkurenca in davki uveljavijo." Adrien Rabier pri Bernstein Research ugotavlja, da "obrambna industrija upošteva sprejemljiv prag" za dobiček.

Ne pričakujem, da bo to trenutno velik problem. Nemčija, glavna stranka Rheinmetalla, je zavezana izgradnji največje evropske konvencionalne vojske in ne bo popustila plin, če bo v Ukrajini mir. Država je sprostila svojo dolžniško zavoro, da bi zagotovila ustrezno financiranje. Želi čim hitreje obnoviti dotrajano vojsko, ne pa se prepirati z maržami.

Rheinmetall se je pozicioniral tako, da bo z nakupi in naložbami dobavljal opremo, ki jo Nato potrebuje, in to si zasluži nagrado. Med letoma 2011 in 2020, ko Nemčija ni bila pripravljena veliko porabiti za obrambo, so bile operativne marže podjetja v povprečju okoli pet odstotkov, kažejo podatki Bloomberga.

Bloomberg

 

Med intervjujem za Bloomberg septembra je Papperger zavrnil grožnjo nepričakovanih davkov in dejal, da so 20-odstotne marže "absolutno" dosegljive. Finančni direktor Klaus Neumann je vlagateljem zagotovil, da podjetje ponuja "dobro razmerje med ceno in kakovostjo".

Naročniki "običajno svoje odločitve utemeljujejo predvsem na ceni in zmogljivosti dobave dobavitelja, ne pa na potencialnih maržah," mi je povedal tiskovni predstavnik podjetja Rheinmetall in trdil, da so njihove cene streliva velikega kalibra 20 odstotkov nižje od cen konkurence.

Kot sem že omenil, Rheinmetallov bogat dobiček od streliva izhaja iz ekonomije obsega, operativnega vzvoda in integriranosti. Izdelujejo "polne" izstrelke streliva, vključno z ohišjem, vžigalnikom, eksplozivnim polnilom in pogonskim gorivom, zato pobirajo dobiček, ki bi ga sicer lahko razdelili. Več ko proizvedejo, bolje so pokriti njihovi fiksni stroški in več denarja zaslužijo. Lahko zaračunajo cene, ki bi jih manj integrirani ali manjši konkurenti morda težko dosegli.

Rheinmetall pričakuje, da se bo ta srečna situacija nadaljevala in da bosta strelivo in orožje do leta 2030 imela dobičkonosno maržo blizu 30 odstotkov. Pričakovanja za druge dejavnosti so prav tako optimistična.

Rheinmetallov lep dobiček podpira tržno kapitalizacijo v višini 68 milijard evrov, vendar je ta trajnostna? Konkurenti, kot je BAE Systems, širijo svoje tovarne streliva. Ker se ponudba in povpraševanje bolj uravnotežita, bi se nemški proizvajalec lahko soočil z večjim pritiskom za znižanje cen. In če bo do leta 2030 ustvaril 10 milijard evrov dobička iz poslovanja na leto, kot upa, bi se davkoplačevalci morda uprli.

Izdelki podjetja so bili večinoma kopenski in svoj denar uporablja za diverzifikacijo, vključno z nedavnim nakupom bremenskega podjetja Naval Vessels Lürssen. Na pomorskem področju želi ponoviti trik vertikalne integracije s prodajo ladij, raket in sistemov za upravljanje boja. Ali je v tem tradicionalnem sektorju nizkih marž mogoče doseči 15-odstotni donos, bomo še videli.

Vlaga tudi v tovarne: v naslednjih petih letih je načrtovanih več kot osem milijard evrov kapitalskih izdatkov. Poleg novih skladišč streliva in smodnika v Bolgariji in Romuniji avtomatizira svoje obrate, da bi precej obrtniške proizvodne linije za vojaška vozila spremenili v takšne, ki so sposobne večjih količin. Nedavno zgrajena tovarna v Spodnji Saški potrebuje le 120 ljudi (oziroma 40 na izmeno) za izdelavo 350.000 topniških izstrelkov na leto, kar ustreza približno 1,5 milijarde evrov prihodkov.

To bi moralo podpreti dobičkonosne marže, ki bi jih morda zmanjšali višji stroški dela v Nemčiji. Toda politično gledano so roboti dvorezni: medtem ko vlade hitreje dobijo potrebno orožje, evropski obrambni razcvet morda ne bo ustvaril pričakovanega gospodarske rasti in zaposlovanja. Rheinmetall si prizadeva zajeti približno četrtino izdatkov za orožje evropskih držav Nata, vendar meni, da bo do leta 2030 potreboval le 70.000 zaposlenih.

Čeprav je to približno dvakrat več kot lani, je to veliko manj kot 110.000 zaposlenih v BAE danes. In to je le majhen delček več kot 630.000 delavcev, ki jih zaposluje proizvajalec avtomobilov Volkswagen – od tega jih je približno 45 odstotkov v Nemčiji. Rheinmetall pričakuje, da bo domača varnostna in obrambna industrija v prihodnjih letih ustvarila do 600.000 delovnih mest, je dejal tiskovni predstavnik.

V prihodnjih letih bo tudi plačal veliko davkov. Vendar pa za razliko od evropskih obrambnih konkurentov, ki so delno v lasti vlad, delnice Rheinmetall ostajajo v zasebnih rokah. To je bila zamujena priložnost za Nemčijo, ki je pridobila ključni delež v podjetju za obrambno elektroniko Hensoldt. Večina Nemcev nima v lasti delnic in ni sodelovala pri 1400-odstotni rasti Rheinmetallovih delnic od ruske invazije na Ukrajino. Če bo še naprej ustvarjal nepričakovane dobičke, se bo pritisk na znižanje cen ali plačilo višjih davkov zagotovo okrepil.