Tokenizacija: Kaj morajo vlagatelji vedeti o tem

"Zdaj je pravi čas, da kripto preseže bitcoin in meme kovance ter doseže pravo uporabno vrednost," je izjavil izvršni direktor Robinhood Markets Vlad Tenev, ko je govoril o novem naložbenem instrumentu svojega podjetja. Vendar je prav ta nakazal, da bo uresničitev te vizije zahtevnejša, kot se je morda sprva pričakovalo.

Podjetje vključuje rešitve s področja digitalnega premoženja v ustaljene tokove kapitalskega trga. Večini evropskih držav so zdaj na voljo tokenizirani ameriški vrednostni papirji.

Storitev bo na voljo 24 ur na dan, pet dni v tednu, za 150 tisoč uporabnikov v 30 državah, vključno z dvema v regiji Adria – Slovenijo in Hrvaško.

"Verjamemo, da se bodo v prihodnosti kripto- in tradicionalne finančne storitve popolnoma spojile in da bo kripto postal infrastrukturni okvir za vse vrste finančnih storitev – od plačil, kar že videvamo s stabilnimi kriptovalutami, do držanja depozitov," je dejal Tenev v nedavnem intervjuju za Bloomberg TV.

Vlad Tenev; Foto: Bloomberg

Za podjetje s sedežem v Kaliforniji novi žetoni pomenijo pomembno širitev v Evropsko unijo (EU), saj so imeli njihovi uporabniki v tej regiji do zdaj dostop izključno do trgovanja s kriptovalutami.

Predstavnik podjetja je povedal, da bo Robinhood odslej posedoval lastniške deleže, ki stojijo za žetoni, in čeprav bodo kupci žetonov imeli večino ugodnosti osnovnega vrednostnega papirja, vključno z dividendami, glasovalna pravica sprva ne bo omogočena. 

Odziv OpenAI

Delnice Robinhooda so po objavi o novem projektu zabeležile dvomestno rast in dosegle rekordno ceno. Vendar je po objavi OpenAI na X, kjer so opozorili vlagatelje pred tovrstnimi žetoni, sledil upad vrednosti.

Robinhood bo namreč ponujal tudi žetone dveh zasebnih družb – OpenAI, ki ga vodi Sam Altman, in SpaceX Elona Muska. Iz Altmanovega podjetja so pri tem uporabnikom svetovali previdnost, v objavi na družbenem omrežju X pa je OpenAI sporočil, da žetoni, ki jih ponuja Robinhood, niso lastniški deleži v njihovem podjetju, da niso sodelovali pri tem projektu niti ga niso odobrili.

"Vsak prenos lastniških deležev v OpenAI zahteva naše soglasje – nismo odobrili nobenega prenosa."

Objava je znova odprla vprašanja o tokenizaciji delnic zasebnih podjetij, saj so pri tem stvari bolj zapletene kot pri delnicah, s katerimi se trguje na javnih borzah.

Lastništva v zasebnih podjetjih, ki so visoko vrednotena, običajno niso lahko dostopna povprečnemu individualnemu vlagatelju, vendar je razumljivo, zakaj bi želel vlagati v takšne oblike premoženja. Zato je zgodba okoli Robinhooda sprožila razpravo o varnosti in funkciji tokeniziranih lastniških deležev za povprečnega malega vlagatelja ter o tem, kaj ti žetoni pravzaprav pomenijo.

Tenev je na istem družbenem omrežju ponovil, da žetoni niso dejanski lastniški deleži v podjetju, temveč samo omogočajo izpostavljenost tem zasebnim sredstvom.

Kako deluje tokenizacija 

"Žetoni so povezani z lastniškimi deleži Robinhooda v posebnem namenskem podjetju (special purpose vehicle - SPV)," je dejal predstavnik Robinhooda za Bloomberg. "Torej, čeprav tehnično ne 'posedujemo delnic', žetoni uporabnikom omogočajo izpostavljenost zasebnemu trgu."

Posamezni analitiki menijo, da nezadovoljstvo OpenAI izvira iz nerazumevanja Robinhoodovega instrumenta, s katerim se tako rekoč obidejo omejitve, ki nekaterim vlagateljem preprečujejo posedovanje zasebnih delnic.

Sam Altman; Foto: Bloomberg

"SPV služi kot pravni in finančni posrednik, ki drži dejanske delnice zasebnega podjetja – v tem primeru OpenAI – v imenu lastnikov žetonov. Ta struktura omogoča platformam, kot je Robinhood, da vlagateljem z izdajo izvedenih žetonov, ki so kriti z deležem SPV, ponudijo dostop do kapitala, ki bi jim sicer bil nedostopen," pojasnjuje direktor v Pythagoras Investments Semir Gabeljić.

Ker je OpenAI zasebno podjetje, pa mora biti vsak prenos lastništva predhodno odobren po njihovih notranjih pravilih. Zato so objavili javni odgovor in pojasnili, da lastniki žetonov pravzaprav ne posedujejo neposrednega lastniškega deleža, temveč le ekonomski derivat tega deleža.

"Pomembno je poudariti, da ti žetoni ne prinašajo glasovalnih pravic ali neposrednega lastništva. Gre za izvedene finančne instrumente. Vseeno pa sta prednosti tokenizacije možnost delnega lastništva in globalna dostopnost prek bločnih omrežij, zaradi česar je dostop do naložb bolj demokratičen," pravi Gabeljić.

Sogovornik ocenjuje Robinhoodovo potezo kot pomembno, ker so med prvimi velikimi fintech platformami, ki poskušajo povezati tradicionalni trg kapitala z infrastrukturo veriženja blokov. "Čeprav koncept tokenizacije premoženja realnega sveta (real-world assets – RWA) obstaja že leta, ima Robinhood potencial, da s svojo blagovno znamko in dosegom pospeši njeno sprejemanje."

 

Tokenizirana ameriška premoženja v zadnjem času postajajo priljubljena med mednarodnimi vlagatelji, ki želijo biti del tega trga. Kriptoborza Kraken je prav tako napovedala, da bo kmalu ponudila tokeniziranje vrednostnih papirjev svojim mednarodnim uporabnikom, vodstvo podjetja Galaxy Digital Holdings pa se je pogovarjalo z ameriškimi regulatorji o tokenizaciji lastnih delnic in delnic drugih podjetij. Poleg tega so finančni velikani, kot je BlackRock, v prejšnjih letih zaganjali tokenizirane sklade.

"Danes smo priča vse širši tokenizaciji različnih razredov premoženja – od delnic in nepremičnin do skladov tveganega kapitala – prek različnih bločnih platform. Robinhood lahko odigra pomembno vlogo pri popularizaciji tega področja, sploh če bodo instrumenti preprosti za uporabo in bodo ustezali regulatornim zahtevam," sklene Gabeljić.

Kaj morajo vedeti vlagatelji

Po besedah sogovornika morajo vlagatelji razumeti svoje naložbe. Kot z vsako novostjo, poudarja, so tudi s to povezana številna tveganja: regulativna, likvidnostna ter tveganje druge pogodbene strani.

Depositphotos

"Vlagatelj naj opravi temeljito analizo in ne vstopa v takšne naložbe brez razumevanja vseh pravnih in tehničnih vidikov. Spoj tradicionalnih financ (TradFi) in decentraliziranih financ (DeFi) odpira veliko možnosti, vendar prinaša tudi dodatno odgovornost," pravi Gabeljić.

Podobno razmišlja tudi direktorica sektorja za mednarodno sodelovanje in razvoj Komisije za vrednostne papirje Srbije Anina Milanović. Razumevanje tovrstnih instrumentov ne bi smelo biti težava za profesionalne in velike vlagatelje, kot so banke in investicijske družbe, ki imajo dovolj izkušenj, znanja in kompetenc za samostojno sprejemanje odločitev o naložbah in pravilno oceno povezanih tveganj.

"Za male vlagatelje, torej fizične osebe, navadne državljane, ki niso dovolj podkovani v razumevanju instrumentov in z njimi povezanih tveganj, pa so te naložbe večji izziv."

Primer Robinhooda in OpenAI kaže, da se morajo včasih tudi tako ugledna podjetja odzvati in dodatno pojasniti pravne vidike nove ponudbe, zato sogovornica poziva k previdnosti in zadržanosti pri obravnavi naložbenih instrumentov, ki jih vlagatelji ne poznajo dovolj.

"Vlagateljem vedno svetujem previdnost – skrbno branje in analizo dokumentacije, ki spremlja ponujeni naložbeni instrument, razumevanje pravic, ki jih ta žeton zagotavlja, in vlaganje izključno v naložbe, ki jih dobro poznajo," navaja.

Depositphotos

Povezovanje tradicionalnega in novega trga

Čeprav še v zgodnji fazi, se digitalna preobrazba in trendi Web3 hitro širijo po svetu, pa tudi v naši regiji, poudarja predstavnica Komisije za vrednostne papirje.

"Projekti, kot je Robinhoodov, so most med tradicionalnim trgom in digitalnim premoženjem, čeprav se bo treba še veliko posvečati zagotavljanju pravne varnosti na tem področju. Prepričana sem, da lahko sektor digitalnega premoženja pomeni 'vstopnico' tudi na klasičen trg kapitala, še zlasti v primeru manj razvitih trgov," meni Milanovićeva.

V Srbiji, kot opozarja, trenutno poteka oblikovanje dveh vzporednih segmentov: klasičnega trga kapitala in trga digitalnega premoženja. Poudarja, da je prvi plitek in nezadostno razvit, zato si prizadevajo za njegovo oživitev in povrnitev zanimanje in zaupanja vlagateljev za vlaganje (še v kaj drugega razen v depozite na bankah) ter približanje prednosti trga kapitala.

Depositphotos

"Po drugi strani lahko brez lažne skromnosti rečem, da smo bili na področju digitalnega premoženja pionirji – smo ena prvih držav, ne samo v regiji in Evropi, temveč na svetu, ki je regulirala to področje in prepoznala njegov pomen. Trg žetonov v Srbiji je dejansko v razcvetu in Komisija za vrednostne papirje je doslej odobrila 10 belih knjig (white paper) z različnih področij in industrij," pojasnjuje sogovornica.

Navaja tudi, da se z analizo različnih trgov lahko opazi zanimiv vzorec – v državah z manj razvitimi trgi kapitala digitalno premoženje pogosto pridobi pomen prav skozi modele, ki spodbujajo medsebojno integracijo.

"Hkrati razvita gospodarstva z zrelimi finančnimi sistemi vlagajo veliko truda v regulacijo digitalnega premoženja in razvoj inovativnih instrumentov, ki kombinirajo tradicionalne in digitalne naložbe. Verjamem, da bomo v prihodnjih letih vse pogosteje videli te inovacije, kot so tokenizirani investicijski skladi ali s premoženjem podprti žetoni (asset-backed). Naši prednosti sta prožen regulativen okvir in odprtost za inovacije, zaradi česar lahko regija postane privlačna za vlagatelje, ki iščejo sodobne rešitve," ocenjuje.

V regiji narašča zanimanje za digitalno premoženje

Zanimanje za digitalno premoženje in tokenizirane finančne instrumente v regiji Adria je vse večje, poudarja Gabeljić, še zlasti med mlajšo, tehnološko bolj ozaveščeno populacijo. Milanovićeva navaja, da bo povprečen mlad vlagatelj v Srbiji raje vložil v neko vrsto digitalnega premoženja kot na klasičen trg kapitala. Ti vlagatelji namreč niso imeli stikov s klasičnimi trgi kapitala, so pa po drugi strani v dobi digitalizacije zelo dobro izobraženi in obveščeni glede veriženja blokov in digitalnega premoženja.

"Realnost je, da vlagatelji po vsem svetu iščejo inovacije in nove možnosti za vlaganje, medtem ko tudi pri nas v regiji vsekakor ne manjka želje po alternativnih naložbah. Premalo pa je razumevanja, znanja in jasnejših pravil igre," meni predstavnica Komisije za vrednostne papirje ter opozarja, da so bile dosedanje izdaje žetonov v Srbiji uspešne in večkrat ponovljene.

Po njenih besedah je ključ do uspeha razvoja vsakega trga v izobraževanju vlagateljev in krepitvi finančne pismenosti. Medtem, dodaja Gabeljić, Robinhoodovo širjenje na trg EU in prevzem Bitstampa, ki je nastal v Sloveniji, potrjuje, da se ta regija vse bolj prepoznava kot pomembna za prihodnji razvoj digitalnih financ.

Poleg tega lahko digitalno premoženje omogoči finančni dostop tistim, ki so tradicionalno izključeni iz sistema, pravi. "V državah, kot sta Srbija in Bosna in Hercegovina, kjer 10 do 20 odstotkov prebivalstva nima bančnega računa, lahko bločna tehnologija ponudi alternativo in izboljša celotno finančno infrastrukturo."