SpaceX razkril milijardne izgube, medtem ko Musk cilja na največji IPO v zgodovini

SpaceX je javno vložil dokumentacijo za prvo javno ponudbo delnic (IPO), ki bi lahko postala največja v zgodovini. Ob tem je razkril več milijard dolarjev izgub in načrt delnic z nadglasovalnimi pravicami, ki bodo Elonu Musku omogočale ohranitev nadzora nad podjetjem.

Podjetje, ki deluje na področju raketne tehnologije, satelitov in umetne inteligence, milijarderju daje možnost, da preglasuje vse druge delničarje, obenem pa mu obljublja izjemno nagrado, vključno z do milijardo dodatnih delnic, če mu bo uspelo doseči zastavljene cilje, kaže dokumentacija, v sredo vložena pri ameriški Komisiji za vrednostne papirje in borzo (SEC).

Med cilji, ki jih mora doseči 54-letni Musk, je tudi vzpostavitev človeške naselbine na Marsu z najmanj milijonom prebivalcev. Pred tem mora SpaceX uresničiti vizijo podatkovnih centrov v vesolju, kar podjetje opisuje kot največji naslovljivi trg v zgodovini, vreden 28,5 bilijona dolarjev.

Ključno vprašanje za vlagatelje je, ali so Muskove ambicije za SpaceX res vredne vrednotenja v višini do dveh bilijonov dolarjev, zlasti ob finančnih razkritjih, ki so v primerjavi s tem videti skromna. SpaceX je v prvem četrtletju ustvaril 4,28 milijarde dolarjev čiste izgube ob 4,69 milijarde dolarjev prihodkov, medtem ko je leto prej izguba znašala 528 milijonov dolarjev ob približno štirih milijardah dolarjev prihodkov.

Muskov načrt za rekordno IPO bi lahko korenito spremenil tako javne kot zasebne kapitalske trge. Uspešna uvrstitev delnic na borzo in rast njihove vrednosti bi zmanjšali pomisleke glede tega, ali zasebna podjetja z omejenimi finančnimi razkritji in večinoma nelikvidnimi delnicami v krogih tveganega kapitala dosegajo neupravičeno visoka vrednotenja.

Podjetje želi z izdajo delnic zbrati do 75 milijard dolarjev. Dokumentacija prikazuje hitro rastoče podjetje, ki hkrati porablja ogromne količine denarja. Da bi vlagatelji kupili Muskove sanje, bodo morali verjeti, da lahko SpaceX osvoji pomemben delež svojega domnevnega tržnega potenciala, hkrati pa sprejeti dejstvo, da ga v primeru neuspeha ne bodo mogli odstaviti.

Zrelo zagonsko podjetje

Dokumentacija prikazuje konglomerat z zrelostjo, kakršna je pri podjetju pred IPO praktično nepredstavljiva. Skupni prihodki SpaceX so leta 2025 dosegli 18,7 milijarde dolarjev, potem ko so leto prej znašali 14 milijard dolarjev. V tem obdobju je podjetje iz dobička v višini 791 milijonov dolarjev leta 2024 prešlo v izgubo v višini 4,94 milijarde dolarjev leta 2025.

Največji del prihodkov trenutno ustvarja satelitska internetna storitev Starlink, ki je v prvem četrtletju leta 2026 predstavljala približno dve tretjini vseh prihodkov podjetja.

Bloomberg

 

Število naročnikov na Starlink se je v zadnjih nekaj letih približno vsako leto podvojilo – z 2,3 milijona leta 2023 na 4,4 milijona leta 2024 in nato na 8,9 milijona leta 2025. Prihodki iz tega segmenta so lani dosegli 4,42 milijarde dolarjev, leto prej pa dve milijardi dolarjev.

Čeprav SpaceX prevladuje v industriji vesoljskega transporta in je ključni ponudnik raketnih izstrelitev za NASA ter ameriško obrambno ministrstvo, ta dejavnost še vedno ustvarja operativne izgube.

V treh mesecih do 31. marca je vesoljski segment ustvaril 619 milijonov dolarjev prihodkov in 662 milijonov dolarjev operativne izgube. Leto prej je isti segment ustvaril štiri milijarde dolarjev prihodkov in 657 milijonov dolarjev operativne izgube.

Ambicije podjetja glede podatkovnih centrov v orbiti ostajajo ogromne. Na satelite na sončno energijo namerava vsako leto namestiti 100 gigavatov računske zmogljivosti za umetno inteligenco, kar ustreza približno petini celotne letne proizvodnje električne energije v ZDA leta 2025.

Daleč najbolj kapitalsko zahteven segment je umetna inteligenca. Skupni kapitalski izdatki podjetja so se lani skoraj podvojili na 20,74 milijarde dolarjev, pri čemer je bilo več kot polovica tega zneska namenjena dejavnostim, povezanim z umetno inteligenco. Ta segment se je podjetju pridružil letos po prevzemu družbe xAI.

Izguba iz dejavnosti umetne inteligence se je lani povečala na 6,36 milijarde dolarjev, medtem ko je leta 2024 znašala 1,56 milijarde dolarjev.

Podjetje želi svojo prisotnost na področju umetne inteligence okrepiti tudi s prevzemi, med drugim s 60 milijard dolarjev vrednim prevzemom zagonskega podjetja Cursor. SpaceX bo imel pravico prevzem izvesti v 30-dnevnem obdobju po uvrstitvi delnic na borzo, kar potrjuje predhodno poročanje Bloomberga.

Če katera od strani odstopi od posla, bo Cursor upravičen do 1,5 milijarde dolarjev odpravnine v gotovini in dodatnega odloženega plačila za storitve v višini 8,5 milijarde dolarjev v okviru pogodbe o računski zmogljivosti.

Načrti za Starship

Od podatkovnih centrov v vesolju do pošiljanja ljudi na Luno in Mars – noben del poslovanja ni pomembnejši od rakete Starship. Ta naj bi bila najzmogljivejša raketa doslej in je ključna za Muskove ambiciozne načrte. Dokumentacija opozarja, da bi morebitne zamude ali neuspehi pri njenem razvoju lahko predstavljali resno tveganje za prihodnost podjetja.

Plovilo še ni povsem operativno in je v zahtevnem obdobju testiranj. Več poletov Starshipa se je leta 2025 končalo z eksplozijami. Musk je v preteklosti izrazil željo, da bi rakete lahko oskrbovali z gorivom že v orbiti in v vesolje prepeljali od 100 do 150 ton tovora.

Starship naj bi bil tudi popolnoma večkrat uporabljiv raketni sistem, pri katerem bi se po vsaki misiji celotna raketa nepoškodovana vrnila na Zemljo, kar doslej še ni uspelo nikomur. Podjetje opozarja, da bi morebitne nepričakovane spremembe zasnove ali dodatna testiranja lahko povzročila znatne dodatne stroške in prisilila podjetje v prerazporeditev ključnih virov z drugih projektov.

Kaj pravi Bloomberg Intelligence "Obrazec S-1 kaže, da je dejavnost izstrelitev raket nedobičkonosna, kar smo pričakovali zaradi visokih izdatkov za raziskave in razvoj. Dokumentacija nakazuje pospešen razvoj Starshipa, kar bo povečalo porabo denarja. Muskov cilj, da bi Starship znižal stroške izstrelitev na 185 dolarjev na kilogram v primerjavi z zgodovinskim povprečjem NASA v višini 18.500 dolarjev na kilogram, je ključ do strategije podatkovnih centrov v vesolju in satelitskih konstelacij v nizki Zemljini orbiti," je dejal George Ferguson, višji analitik za obrambni sektor pri Bloomberg Intelligence.

SpaceX je še navedel, da satelitov naslednje generacije Starlink ni mogoče izstreljevati z raketami Falcon 9 ali Falcon Heavy, prav tako pa ti raketi ne moreta v orbito poneseti izboljšanih satelitov Starlink, ki bodo omogočali neposredno povezavo s pametnimi telefoni.

Muskov veliki dobiček

IPO družbe SpaceX bi lahko prinesel izjemne dobičke številnim zgodnjim vlagateljem, največ pa naj bi pridobil prav Musk.

Trenutno ima v lasti 12,3 odstotka delnic razreda A in 93,6 odstotka delnic razreda B, kar mu zagotavlja 85,1 odstotka glasovalnih pravic. Ker imajo delnice razreda B deset glasov na delnico, bo Musk tudi po IPO ohranil nadzor nad podjetjem.

Za Muskom je največji delničar Antonio Gracias, ustanovitelj družbe Valor Equity Partners, s 7,3 odstotka delnic razreda A. Večina tega deleža je v skladih družbe Valor, obseg njegovega osebnega lastništva pa ni povsem jasen.

Med najbolj opaznimi manjkajočimi podatki v dokumentaciji je podrobnejši opis deleža družbe Google, ki je ob koncu leta 2025 po regulativnem razkritju iz aprila imela 6,11 odstotka SpaceX. Pri vrednotenju podjetja v višini dveh bilijonov dolarjev bi bil tak delež po izračunih Bloomberga vreden 122 milijard dolarjev.

Uspeh kotacije bo v veliki meri odvisen tudi od sodelovanja malih vlagateljev, ki bi lahko kupili do 30 odstotkov vseh delnic v IPO. SpaceX jim bo delnice ponudil prek družb Charles Schwab, Fidelity, Robinhood, SoFi Technologies in E*TRADE by Morgan Stanley.

Skeptiki ostajajo

Podrobnosti v dokumentaciji, kot so lastniška struktura, finančna razkritja in zelo ambiciočna retorika, bodo verjetno dodatno okrepile argumente skeptikov.

Veliki pokojninski skladi so že kritizirali strukturo delnic z dvojnimi glasovalnimi pravicami, ki Musku dejansko omogoča veto na lastno razrešitev. Predstavniki pokojninskih skladov zvezne države in mesta New York ter kalifornijskega pokojninskega sklada CalPERS so podjetje pozvali k spremembi strukture, medtem ko je svetovalna družba SOC Investment Group od SEC zahtevala pregled finančnih razkritij.

Nekateri se sprašujejo tudi, ali predstavljeni podatki upravičujejo vrednotenje, ki bi SpaceX uvrstilo med največja javna podjetja na svetu. Pri vrednotenju dveh bilijonov dolarjev bi bila tržna kapitalizacija večja od skoraj vseh družb v indeksu S&P 500 in tudi večja od Tesle, ki jo prav tako vodi Musk.

Analitiki in opazovalci so že prej opozarjali, da je vrednotenje precej nad 1,25 bilijona dolarjev težko upravičiti, saj večina prihodkov izvira iz Starlinka, medtem ko je xAI pred prevzemom vsak mesec porabil približno milijardo dolarjev gotovine.

Pomemben dejavnik uspeha bo tudi odločitev ponudnikov indeksov, kot sta S&P Dow Jones Indices in FTSE Russell, ali bodo po zgledu Nasdaqa spremenili pravila glede hitre vključitve zelo velikih novincev na borzi v ključne indekse. Skladom, ki sledijo indeksu S&P 500, je namreč ob vključitvi podjetja v indeks naložen nakup njegovih delnic, s tem indeksom pa je povezanih približno 24 bilijonov dolarjev premoženja.

 

Nakupi indeksnih skladov bi lahko uravnotežili prodajo delnic s strani obstoječih lastnikov. Dokumentacija sicer vsebuje 180-dnevno omejitev prodaje delnic za sedanje delničarje, vendar se omejitve sproščajo postopoma v prvih šestih mesecih trgovanja. Musk ni stranka tega sporazuma o omejitvi prodaje.

Posel vodijo Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup in JPMorgan Chase skupaj z dodatnimi 18 bankami. Družba Space Exploration Technologies se bo na borzi Nasdaq in Nasdaq Texas predstavila pod oznako SPCX.

Uradna predstavitev delnic vlagateljem, na kateri bo SpaceX razkril pogoje prodaje delnic, naj bi se začela že 4. junija, določitev končne cene pa bi lahko sledila že 11. junija, poroča Bloomberg News.

Ob sodelovanju Carmen Arroyo, Craiga Trudella, Erica Johnsona, Anthonyja Hughesa, Natalie Kniazhevich, Edwarda Ludlowa in Toma Maloneyja