Vrednotenja proizvajalcev pomnilniških čipov sprožajo razpravo o potencialu "supercikla"

Proizvajalci pomnilniških čipov beležijo rekordne dobičke zaradi skokovitega povpraševanja, vendar se njihove delnice še vedno trgujejo po precej nižjih vrednotenjih kot delnice drugih vodilnih podjetij na področju čipov za umetno inteligenco.

Ta razkorak je med vlagatelji sprožil vse glasnejšo razpravo o tem, ali je pomnilniški segment vstopil v tako imenovani supercikel in se končno osvobodil svoje zgodovine izrazitih vzponov in padcev.

Čisti dobiček naj bi letos pri Samsung Electronics zrasel za 400 odstotkov, pri drugem proizvajalcu pomnilnika SK Hynix pa za skoraj 300 odstotkov, kar močno presega približno 50-odstotno rast pri vodilnem globalnem proizvajalcu čipov po pogodbi Taiwan Semiconductor Manufacturing. Kljub temu se južnokorejska velikana trgujeta po manj kot šestkratniku pričakovanega dobička, v primerjavi z 19-kratnikom pri TSMC.

Skeptiki menijo, da je nižje vrednotenje upravičeno zaradi neenakomerne narave prihodkov v pomnilniškem segmentu, ki so zgodovinsko sledili nestanovitnim ciklom širšega gospodarstva. Optimisti pa trdijo, da je tokrat drugače, saj umetna inteligenca spodbuja povpraševanje brez primere.

"Na nek način smo v novi paradigmi za pomnilnik," je dejal Jorry Noeddekaer, vodja globalnih trgov v razvoju in Azije pri Polar Capital v Londonu. Vendar pa "ideje, da cikličnosti v pomnilniku ne bomo nikoli več videli - tega ne kupimo."

Opazno je, da so vrednotenja pomnilniških podjetij še vedno tako nizka tudi po izjemni rasti v zadnjih mesecih. Delnice Samsunga so se od konca avgusta potrojile, delnice SK Hynixa pa početverile, saj so cene čipov močno poskočile. TSMC zaostaja z 77-odstotno rastjo.

 

 

Podobni trendi so vidni globalno, saj se tudi druge hitro rastoče delnice s področja pomnilnika in shranjevanja podatkov - od ameriškega podjetja Micron Technology do japonskega Kioxia Holdings - še vedno trgujejo po manj kot desetkratniku pričakovanega dobička. Medtem se vodilni proizvajalec AI-procesorjev Nvidia trguje po 22-kratniku.

Izjemno povpraševanje, ki ga poganja umetna inteligenca, se je razširilo z visokopasovnega pomnilnika tudi na bolj splošne segmente, kot so DRAM, flash in drugi izdelki, kar povzroča pomanjkanje in skoke cen. Medtem ko proizvajalci čipov hitijo slediti povpraševanju, se pojavljajo skrbi glede časa in obsega širitve proizvodnih kapacitet.

"Na koncu se razprava vrti okoli tega, kako hitro se bo ponudba povečala, da bi zadostila povpraševanju," je dejala Christine Phillpotts, upravljavka portfeljev delnic trgov v razvoju pri Ariel Investments v New Yorku. V preteklih ciklih je ponudba hitro prehitela povpraševanje, ko je to oslabelo, zato je "to tveganje, ki ga zelo pozorno spremljamo."

Sklad Jorryja Noeddekaerja pri Polar Capital, ki upravlja več kot 40 milijard dolarjev, je med močno rastjo nekoliko zmanjšal izpostavljenost do pomnilniškega sektorja. Razmerje med tveganjem in donosom se mu ni zdelo več tako privlačno kot v zgodnejši fazi cikla. Dodal je, da ima TSMC "bolj strukturno rast" in se sooča z manjšo konkurenco.

 

 

Kljub temu se pričakuje nadaljnja eksplozivna rast dobičkov proizvajalcev pomnilnika. Čisti dobiček Samsunga naj bi letos dosegel 151 milijard dolarjev, pri SK Hynixu pa 115 milijard dolarjev, kar presega 81 milijard dolarjev pri TSMC.

Nekateri vlagatelji menijo, da se bodo vrednotenja pomnilniških podjetij lahko približala drugim, ko bo trg dobil dokaze, da je rast njihovih dobičkov bolj strukturna kot ciklična.

Pomnilnik "se zdaj sooblikuje in je neposredno povezan z razvojnimi načrti AI-pospeševalnikov," je dejal Dave Mazza, izvršni direktor Roundhill Investments. "Vse pogosteje pomnilniška podjetja sklepajo dolgoročne pogodbe s hiperskalnimi podjetji, kar temeljno spreminja cikličnost poslovanja."

Nizka vrednotenja so ključna privlačnost za vlagatelje, kot je Molly Pieroni, predsednica družbe Yacktman Asset Management iz Teksasa. Njeno podjetje ima v lasti prednostne delnice Samsunga, medtem ko Nvidie ne drži zaradi višjih vrednotenj.

Pri Samsungu "sploh ne potrebujete izjemnih rezultatov, da bi upravičili današnje vrednotenje," je dejala Pieroni. Tudi če bi se vrednost podvojila, "bi še vedno gledali zelo privlačne multiplikatorje v primerjavi z drugimi."

SK Hynix naj bi poslovne rezultate objavil v četrtek, Samsung pa naslednji teden. Vendar bo verjetno potrebnih še več krogov podatkov, da bi se pomnilniški sektor znebil svoje globoko zakoreninjene podobe surovinskega (komoditetnega) posla.

"Če pogledamo zgodovino pomnilnika na splošno, je cikličnost dobičkov izjemno visoka," je dejal Tom Tully, upravljavec portfelja pri Aperture Investors v New Yorku. "Mislim, da bo trg potreboval čas, da zares verjame, da bodo ti donosi vztrajali."

Najpomembnejše tehnološke novice

• Majhna skupina nepooblaščenih uporabnikov je dostopala do novega modela umetne inteligence Mythos podjetja Anthropic, tehnologije, za katero podjetje trdi, da je tako zmogljiva, da lahko omogoči nevarne kibernetske napade, navaja vir, seznanjen z zadevo, in dokumenti, v katere je vpogled imel Bloomberg News.

• SpaceX je sporočil, da ima dogovor, ki mu daje pravico, da še letos prevzame zagonsko podjetje za umetno inteligenco Cursor za 60 milijard dolarjev ali pa za skupno sodelovanje plača 10 milijard dolarjev, kar je del prizadevanj podjetja pod vodstvom Elona Muska, da dohiti tekmece na področju orodij za programiranje z umetno inteligenco.

• Adobe bo odkupil do 25 milijard dolarjev lastnih delnic po več kot dveh letih postopnega padanja, ki je sledilo skrbi vlagateljev, da bo umetna inteligenca preoblikovala poslovni model podjetja.