Vzajemna na borzi: ATVP po drastičnih skokih cene delnice v nadzorni postopek?

Minuli teden je na borzi začela kotirati nova družba, Vzajemna. Pričakovanja, da bo začetek trgovanja buren, so se uresničila, saj je delnica že prvi dan skočila z nominalne vrednosti en evro, pri kateri so se sklepali tudi prvi posli na Ljubljanski borzi, na kar 20 evrov. 

Ko so poznavalci pregledali podatke o poslovanju družbe, se jim je tržna cena delnice zdela previsoka. Analitiki Bloomberga Adria so ceno delnice Vzajemne ovrednotili na okoli evro, morda malce manj. Profesor Ekonomske fakultete Aljoša Valentinčič je pojasnil: "Pri tečaju osem evrov delnica kotira pri mnogokratniku knjigovodske vrednosti 7,15x (glede na podatke iz prospekta – oceno za november 2025, konsolidirano). Za primerjavo, Zavarovalnica Triglav kotira pri 1,47x (tretje četrtletje 2025) in Sava Re pri 1,93x." Nadaljeval je, da dopušča možnost, da so nekateri vlagatelji precej bolje informirani od drugih in da trgujejo na tej podlagi. Tisti brez teh informacij so zato lahko prodali po en evro, tisti s pravimi informacijami pa lahko kupili po 20 evrov.

Zaradi burnega dogajanja smo se obrnili na regulatorja, Agencijo za trg vrednostnih papirjev (ATVP), ki jo vodi Anka Čadež. Temeljno poslanstvo agencije je zagotavljanje varnega, preglednega in učinkovitega trga finančnih instrumentov, pišejo na svoji spletni strani. Prosili smo jih za več pojasnil.

Prvi dan trgovanja je cena za delnico Vzajemne zrasla celo na 20 evrov, kar je 20-kratnik nominalne vrednosti delnice. Je ATVP preveril, kaj se je zgodilo ta dan? Ali je znano, kdo so kupci, ki so kupovali delnice po pet- in 20-kratniku nominalne vrednosti? So bili to mali vlagatelji, so bili tudi drugi tipi vlagateljev?

Agencija za trg vrednostnih papirjev (ATVP) konkretnih postopkov ne komentira, saj so te informacije po 488. členu zakona o trgu finančnih instrumentov (ZTFI) zaupne narave. V zvezi z vašim vprašanjem pojasnjujemo, da ATVP redno preverja trgovanje na Ljubljanski borzi, pri čemer smo posebej pozorni na večja odstopanja pri tržnih cenah, pa tudi na javno dostopne informacije v zvezi z izdajateljem, ki bi v času trgovanja lahko vplivale na tečaje vrednostnih papirjev.

Če sumimo, da bi lahko šlo za kršitve ali celo za kaznivo dejanje tržne manipulacije, uvedemo nadzorni postopek, v katerem raziščemo vsa dejstva in okoliščine. V primeru ugotovljenih kršitev zoper kršitelje ukrepamo, če pa se v nadzornem postopku izkaže, da je bil sum storitve tržne manipulacije utemeljen, podamo ovadbo na tožilstvo. 

Se je ATVP v konkretnem primeru odločil uvesti nadzorni postopek?

Kot smo pojasnili, so informacije v zvezi s konkretnimi primeri zaupne. Zato smo vam za lažje razumevanje dali le splošno pojasnilo.

Ali bi bilo mogoče takšno dogajanje, ko smo ga spremljali prvi dan z delnico Vzajemne, preprečiti?

Uvrstitve vrednostnih papirjev v trgovanje na organiziranem trgu lahko spremlja večja nihajnost pri trgovanju. V primeru trgovanja z delnicami Vzajemne je k temu verjetno dodatno pripomoglo tudi izredno veliko število delničarjev, ki so se morda s trgovanjem na organiziranem trgu srečali prvič in so želeli uresničiti svoj interes, kot tudi dejstvo, da v zvezi z delnico Vzajemne na Ljubljanski borzi ni osebe s statusom vzdrževalca likvidnosti, ki bi do določene mere lahko izboljševal pogoje glede trgovanja, vključno z uravnavanjem likvidnosti takšnega instrumenta.

Nesorazmeren dvig tečaja se delno da omejiti tudi s prekinitvenimi avkcijami. Tako je Ljubljanska borza (LJSE) prvi trgovalni dan (4. marca 2026) zaradi večjega tržnega neravnovesja pri delnicah družbe Vzajemna, d. d. (VZZR), večkrat prekinila trgovanje z delnicami VZZR. LJSE je, kot je pojasnila v objavah na Seonetu, s prekinitvenimi avkcijami pri delnicah VZZR tržnim udeležencem želela nameniti dodaten čas za upravljanje naročil in boljše oblikovanje tečaja na borznem trgu.

Dodaten ukrep za zmanjševanje izrazitejše nihajnosti pri trgovanju je seveda tudi izobraževanje vlagateljev, na katere se nanašajo tudi objave Agencije ter aktivnosti Ljubljanske borze.

ATVP je 9. marca 2026 objavil novico na temo Vzajemne, skupaj z osnovnimi podatki za delničarje. Zakaj zdaj in ne že pred uvrstitvijo na Ljubljansko borzo?

Navedena objava je namenjena splošni seznanitvi delničarjev z njihovimi pravicami. Ker gre za novo uvrstitev vrednostnega papirja z izredno velikim številom delničarjev, od katerih se je, kot rečeno, zelo verjetno večji del teh prvič srečal s kapitalskim trgom, se je ATVP odločil za objavo takšne novice.

Objava novice in njena vsebina sledita tudi akcijskemu načrtu Sveta za finančno opismenjevanje, ki je strokovno in posvetovalno telo Vlade Republike Slovenije na področju finančnega opismenjevanja in ga vodi predstavnik Ministrstva za finance.

ATVP kot nadzornik in regulator trga finančnih instrumentov v omenjeni objavi zgolj povzema splošne informacije o družbi Vzajemna in našteva pravice delničarjev. Te informacije pa so delničarjem predvsem v luči finančnega opismenjevanja, za katero si aktivno prizadeva tudi ATVP, namenjene najširšemu krogu predvsem "novih" vlagateljev, ki se jim poskuša približati kapitalski trg.