Kako je hrvaški megatrgovec od propadlega IPO pristal na robu prepada

Studenac je bil novembra 2024 tik pred vstopom na zagrebško in varšavsko borzo. Z izdajo novih delnic je nameraval zbrati okoli 80 milijonov evrov za širitev mreže trgovin, prevzeme in zmanjšanje zadolženosti. IPO je bil v zaključni fazi vpisa preklican, družba pa je kljub temu nadaljevala načrte za rast. Manj kot dve leti pozneje je vložila predlog za začetek predstečajnega postopka, pri čemer je navedla težave pri poravnavanju obveznosti in nezmožnost dogovora o podaljšanju kreditnih linij.

Po podatkih iz predloga, vloženega pri Trgovskem sodišču v Splitu, je imel Studenac 23. septembra na bančnih računih 10,3 milijona evrov, medtem ko so že zapadle obveznosti do dobaviteljev znašale 60,6 milijona evrov. V predlogu navaja, da brez dostopa do kratkoročnega financiranja verjetno ne bo mogel poravnavati obveznosti, ki bodo zapadle v naslednjih 15 do 30 dneh. V četrtek je bil račun Studenca blokiran.

V družbi so potrdili, da pripravljajo načrt prestrukturiranja, in sporočili, da zaposleni nadaljujejo delo, trgovine pa ostajajo odprte. V izjavi, objavljeni v četrtek zjutraj, so navedli, da pričakujejo odločitev Trgovskega sodišča o začetku predstečajnega postopka.

Rast, ki naj bi jo financiral IPO

Odkar je sklad, ki ga upravlja poljski Enterprise Investors, leta 2018 prevzel Studenac, je trgovska veriga rasla z odpiranjem novih trgovin in prevzemi drugih trgovskih družb. Ob prevzemu je imela približno 390 trgovin, tik pred IPO pa že več kot 1.400. Leta 2024 je s prevzemom verige Kea vstopila tudi na slovenski trg.

Vstop na borzo naj bi podprl nadaljnjo širitev in pomagal zmanjšati zadolženost. Načrtovana ponudba je vključevala izdajo novih delnic, s katero naj bi Studenac zbral okoli 80 milijonov evrov, poleg tega pa še prodajo obstoječih delnic, ki bi jih ponudila družba Enterprise Investors skupaj z drugimi delničarji. Sredstva od izdaje novih delnic je družba nameravala nameniti širitvi mreže trgovin, prevzemom in zmanjšanju dolga. 

 

Analiza Bloomberg Adrie Neto dolg Studenca je konec leta 2023, vključno z obveznostmi iz najemov, znašal okoli 280 milijonov evrov, razmerje med neto dolgom in EBITDA pa 4,5. Analitiki so opozorili tudi na sezonskost poslovanja in manjši obseg Studenca v primerjavi s poljskimi trgovskimi verigami.

IPO je bil odpovedan 28. novembra 2024, ko je bila pričakovana objava končne cene delnice. Studenac je odločitev pojasnil z "zahtevnimi razmerami na kapitalskih trgih". Podrobnosti o odpovedi IPO Pozneje smo od vira, seznanjenega s postopkom, izvedeli, da je Evropska banka za obnovo in razvoj (EBRD) odstopila od načrtovanega nakupa približno desetodstotnega deleža. EBRD odstopa od nakupa delnic ni konkretno potrdil, Enterprise Investors pa poteze ni komentiral. Več o ozadju propadlega IPO Malim vlagateljem, ki so vpisali delnice, je bil denar vrnjen.

Po propadlem IPO novo financiranje

Predsednik uprave Michał Seńczuk nam je konec leta 2024 povedal, da je financiranje načrtovane rasti zagotovljeno tudi brez IPO. Družba je ohranila načrte za širitev, hkrati pa pustila odprto možnost ponovnega vstopa na borzo, če bodo tržne razmere ugodnejše.

Studenac je julija 2025 objavil, da je zagotovil 300 milijonov evrov vreden finančni paket, ki ga je organizirala poljska banka Pekao ob sodelovanju domačih in mednarodnih finančnih institucij. Po navedbah družbe je bil paket namenjen refinanciranju obstoječega dolgoročnega dolga, odpiranju novih trgovin in prevzemom.

Evropska banka za obnovo in razvoj (EBRD) je avgusta objavila podrobnosti o svojem 70 milijonov evrov vrednem dolgoročnem posojilu Studencu, namenjenem naložbam v poslovanje, prevzemom in refinanciranju obstoječih posojil.

"Posojilo je del 352,5 milijona evrov vrednega projekta Studenca, ki bo omogočil širitev poslovanja in izboljšanje operativne učinkovitosti z organsko rastjo, prevzemi trgovskih verig s prehrambnimi izdelki ter uvajanjem inovativnih rešitev za digitalizacijo in avtomatizacijo na različnih področjih poslovanja družbe," so takrat sporočili iz EBRD.

 

Kljub rasti prihodkov je Studenac leto 2025 končal z izgubo. Ustvaril je okoli 850 milijonov evrov prihodkov in 30,6 milijona evrov čiste izgube. Konec leta je imel 288,9 milijona evrov obveznosti do bank ter še 160,5 milijona evrov obveznosti iz naslova posojil. Skupaj sta ti postavki znašali okoli 449,4 milijona evrov, vendar iz njiju ni razvidno, kolikšen del obveznosti je bil takrat že zapadel. Prav tako ju ni mogoče neposredno primerjati s podatkom o neto dolgu za leto 2023, ki vključuje tudi obveznosti iz najemov.

Še lansko poletje je Enterprise Investors načrtoval IPO. "Rezultati so dobri, družba veliko investira, zato IPO za Studenac ostaja ena od možnosti," nam je takrat povedal Tomislav Tomljenović, regionalni direktor poljskega sklada.

Zagrebška borza nam je medtem pojasnila, da je odprt predstečajni postopek razlog za zavrnitev zahteve za uvrstitev delnic na organizirani trg. Pravilo se nanaša na že odprt postopek, ne pa zgolj na vložitev predloga.

Pritisk na kratkoročno financiranje

Studenac se je pri financiranju zalog in obratnega kapitala zanašal tudi na kratkoročne vire financiranja, med njimi revolving kredite in obratni faktoring. Po podatkih iz predloga za začetek predstečajnega postopka 7. septembra ni poravnal 28,5 milijona evrov, ki jih je črpal iz revolving kreditne linije. 

Sedanji pritisk najjasneje ponazarja razmerje med denarnimi sredstvi na računih in zapadlimi obveznostmi do dobaviteljev. Studenac z IPO ni zbral okoli 80 milijonov evrov kapitala, vendar iz razpoložljivih podatkov ni mogoče sklepati, da je mogoče sedanjo krizo pojasniti zgolj s tem. Na poslovanje so medtem vplivali tudi poslovni rezultati, raven zadolženosti, zapadlost obveznosti ter možnost nadaljnje uporabe kratkoročnega financiranja.

Michał Kędzia, partner, odgovoren za naložbe v Sloveniji in na Hrvaškem | Enterprise Investors

Enterprise Investors nam je potrdil, da družba nadaljuje poslovanje ter da podjetje, njegovi lastniki, upniki in svetovalci preučujejo možnosti prestrukturiranja. Na vprašanje, ali bo sklad Studencu zagotovil novo finančno injekcijo, partner, odgovoren za naložbe v Sloveniji in na Hrvaškem, Michał Kędzia, ni odgovoril.

Nadaljnji razvoj dogodkov bo odvisen od odločitve Trgovskega sodišča in dogovora Studenca z upniki.